美國當(dāng)?shù)貢r間6月12日，SpaceX（SPCX）將在納斯達(dá)克（NDAQ）敲鐘。其以每股135美元的發(fā)行價創(chuàng)下750億美元的全球最大IPO募資記錄，對應(yīng)估值1.77萬億美元。

這份“人類歷史上最重要”的招股書文件，不僅讓馬斯克的火星殖民計劃標(biāo)上了價格，更漂洋過海，讓全球資本都拿著“航天+衛(wèi)星+AI”的估值體系去審視本土企業(yè)。

不過，中關(guān)村領(lǐng)創(chuàng)商業(yè)航天（886078）產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟副理事長兼秘書長龍開聰向《華夏時報》記者表示，SpaceX（SPCX）的高估值確實會提振全球賽道信心，但對國內(nèi)商業(yè)航天（886078）估值影響有限。

星鏈“印鈔”，AI“燒錢”

2002年SpaceX（SPCX）公司成立，專注于航天發(fā)射（Space），2019年開啟星鏈（Connectivity），率先開始部署大規(guī)模低軌寬帶衛(wèi)星星座，2023年成立xAI公司，2026年初被SpaceX（SPCX）收購。至此，SpaceX（SPCX）的三大核心業(yè)務(wù)確定，開啟“一帶二”的上市之路。

在航天發(fā)射板塊，其主要業(yè)務(wù)為發(fā)射服務(wù)和發(fā)射及開發(fā)業(yè)務(wù)；星鏈板塊為Starlink消費（883434）級寬帶、企業(yè)解決方案、政府解決方案以及Starlink移動服務(wù)；人工智能（885728）板塊主要包括X（前Twitter）的廣告收入、AI基礎(chǔ)設(shè)施出租以及Grok的API服務(wù)。

招股書顯示，SpaceX（SPCX）在2023年至2025年的營收分別為103.87億美元、140.15億美元、186.74億美元，同期凈利潤分別為虧損46.28億美元、盈利7.91億美元、虧損49.37億美元。

拆分到各個板塊，“一強兩弱”的格局更加明顯：星鏈業(yè)務(wù)努力“印鈔”，火箭發(fā)射勉強持平，而AI業(yè)務(wù)仍在持續(xù)“燒錢”。2024年實現(xiàn)短暫盈利，但2026年初在收購xAI之后，SpaceX（SPCX）單季凈虧損42.76億美元，接近2025年全年的虧損總額。

曾經(jīng)在2008年全球金融危機中因成功做空美國次級抵押貸款市場而一舉成名的史蒂夫·艾斯曼（Steve Eisman）和邁克爾·布里（Michael Burry）并不看好這個估值，并把矛頭指向了巨額虧損的人工智能（885728）業(yè)務(wù)板塊。

但虧損最大的板塊在1.77萬億的估值里承擔(dān)了最大的想象空間。

招股書顯示，星鏈2025年營收113.87億美元，運營利潤44.23億美元；2026年第一季度營收32.57億美元，運營利潤11.88億美元。發(fā)射板塊在2024年實現(xiàn)收支平衡，這證明了其運營能力，但光靠穩(wěn)定盈利的星鏈，SpaceX（SPCX）的估值撐不起2萬億，反而是AI業(yè)務(wù)的市場預(yù)測將SpaceX（SPCX）的估值拉到了頂峰。

在招股書中，SpaceX（SPCX）對三大核心業(yè)務(wù)的市場預(yù)測達(dá)28.5萬億美元。其中3700億美元來自太空賦能解決方案；星鏈業(yè)務(wù)約1.6萬億美元，包含8700億美元的Starlink寬帶業(yè)務(wù)，7400億美元的Starlink移動業(yè)務(wù)；AI業(yè)務(wù)26.5萬億美元，包含2.4萬億美元的人工智能（885728）基礎(chǔ)設(shè)施、7600億美元的消費（883434）者訂閱、6000億美元的數(shù)字廣告和22.7萬億美元的企業(yè)應(yīng)用。

此外，2026年5月3日，SpaceX（SPCX）與Anthropic簽署了算力租賃（886050）協(xié)議。Anthropic每月向SpaceX（SPCX）支付12.5億美元，有效期至2029年5月，任何一方可提前90天通知終止。這份“固定收入”也讓AI的未來市場有了更確定的答案。

從火箭發(fā)射到商業(yè)航天（886078）生態(tài)搭建，SpaceX（SPCX）的萬億估值讓商業(yè)航天（886078）在資本市場重塑了一套估值邏輯。

國內(nèi)無法復(fù)刻

一位商業(yè)航天（886078）領(lǐng)域的投資人向《華夏時報》記者表示，國內(nèi)商業(yè)航天（886078）企業(yè)的估值可能會受影響。

龍開聰則直接指出，目前國內(nèi)商業(yè)航天（886078）企業(yè)的估值邏輯，從過去依靠火箭首飛、配套訂單、高端制造等逐步引入關(guān)鍵核心技術(shù)突破、發(fā)射頻次、復(fù)用發(fā)射成本等指標(biāo)體系，無訂單、無商業(yè)化場景的商業(yè)航天（886078）企業(yè)的估值將會收縮。

有行業(yè)專家表示，可重復(fù)使用火箭在未來將會成為資產(chǎn)，是一種和汽車飛機一樣的交通工具，SpaceX（SPCX）的底層邏輯不是火箭發(fā)射而是運營。

對此，龍開聰表示認(rèn)可，SpaceX（SPCX）真正的核心資產(chǎn)不是火箭運力，而是星鏈全球衛(wèi)星通信運營網(wǎng)絡(luò)，火箭只是配套工具，依靠海量C端用戶形成持續(xù)現(xiàn)金流，反哺研發(fā)、迭代復(fù)用火箭，形成完整商業(yè)閉環(huán)，這套運營主導(dǎo)的模式國內(nèi)無法復(fù)刻。

國內(nèi)很難誕生像SpaceX（SPCX）那樣一家獨大、全鏈條垂直壟斷的巨頭，目前任何一家商業(yè)航天（886078）企業(yè)都無法獨立包攬火箭、衛(wèi)星組網(wǎng)、全網(wǎng)通信運營、終端服務(wù)等完整閉環(huán)。

相關(guān)投資人表示，行業(yè)加快淘汰和整合是必然的，發(fā)射場、火箭、衛(wèi)星、運營商、地面應(yīng)用本身也是五大平臺，各家企業(yè)策略不一樣，一家企業(yè)范圍內(nèi)單平臺和多平臺未來都有可能出現(xiàn)。

走“非對稱”路徑

不可復(fù)制的不是技術(shù)，而是商業(yè)生態(tài)。我國商業(yè)航天（886078）在頂層制度、市場、資本底層、應(yīng)用場景邏輯不同，業(yè)務(wù)分工、生態(tài)建設(shè)、業(yè)務(wù)模式也不盡相同，中國需要根據(jù)國內(nèi)的實際情況走適合中國的發(fā)展路徑。

開源證券在6月9日發(fā)布的《從SpaceX（SPCX）看中國商業(yè)航天（886078）市場空間及盈利模式》研報中對中國的市場空間進(jìn)行了測算，中國市場的空間可以分為兩大階段，第一階段是以政府支持及部分企業(yè)訂單為核心的市場，如國家隊訂單、軍民融合（885743）、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)新基建等。第二階段是商業(yè)化火箭衛(wèi)星服務(wù)與出海，憑借成本和技術(shù)優(yōu)勢，向亞非拉等友好國家提供發(fā)射及衛(wèi)星通信服務(wù)（881162）是可行的出海路徑。

SpaceX（SPCX）搭建了清晰的商業(yè)航天（886078）盈利體系，為國內(nèi)行業(yè)發(fā)展提供了核心參照。

但行業(yè)人士分析，當(dāng)前我國商業(yè)航天（886078）大部分企業(yè)普遍持續(xù)燒錢、營收單一、訂單分散，單獨一家只做火箭或單造衛(wèi)星，抗風(fēng)險能力極弱。

對此，龍開聰指出，我國商業(yè)航天（886078）企業(yè)需要補齊幾大根本性短板：第一，收入結(jié)構(gòu)單一，高度依賴工程訂單，多為一次性硬件售賣，缺少在軌持續(xù)服務(wù)收入，企業(yè)無法自我造血支撐高密度發(fā)射迭代。第二，可回收火箭技術(shù)還待突破，常態(tài)化商業(yè)發(fā)射訂單不足，難以通過高頻次發(fā)射攤薄單位發(fā)射成本。第三，產(chǎn)業(yè)鏈相互割裂，火箭、衛(wèi)星、終端、運營分屬不同主體，缺少協(xié)同調(diào)度，運力供給和組網(wǎng)需求匹配效率偏低。第四，商業(yè)化應(yīng)用挖掘不足，各種應(yīng)用場景不成熟，規(guī)?；潭鹊?，沒能打開商業(yè)變現(xiàn)渠道。我們需要立足本土剛需，做專業(yè)化配套，補齊商業(yè)化落地短板，才能走出適配自身體制的獨立發(fā)展道路。

“未來在商業(yè)航天（886078）領(lǐng)域，有可能會出現(xiàn)因為業(yè)務(wù)和資金的倒逼，部分頭部企業(yè)橫向參股、并購、戰(zhàn)略合作部分配套板塊，整個行業(yè)的集中度會有所提高。”龍開聰表示。