經(jīng)過半年的猛漲，近期韓國股市已出現(xiàn)多項過熱信號。在散戶大舉抄底之際，韓國股市遭遇“黑色星期二”。有分析指出，半導(dǎo)體（881121）工業(yè)的發(fā)達、股市的上漲、企業(yè)盈利的飆升，并不意味著“漢江奇跡”的重演。韓國股市此次的繁榮極度依賴半導(dǎo)體（881121）這一個行業(yè)，結(jié)構(gòu)單一。一旦全球AI需求放緩，或者半導(dǎo)體（881121）行業(yè)進入下行周期（883436），整個大盤就可能面臨“斷崖式”下跌。

暴跌熔斷

在經(jīng)歷前一天的大漲后，6月23日午后，韓國綜合指數(shù)（KS11）(KOSPI)跌超8%，觸發(fā)熔斷機制，暫停交易20分鐘。熔斷機制觸發(fā)時，KOSPI指數(shù)報8378.25點，跌幅8.07%。20分鐘后，熔斷機制解除，KOSPI指數(shù)持續(xù)下跌。截至收盤，該指數(shù)跌9.99%報8203.84點，日內(nèi)大跌910點。

據(jù)統(tǒng)計，這是今年第四次觸發(fā)KOSPI熔斷機制，也是歷史上第十次。采取這一措施的原因是KOSPI指數(shù)較前一交易日收盤價下跌超過8%，且該跌幅持續(xù)一分鐘。此前，受美伊緊張局勢影響，KOSPI市場曾于3月4日、9日觸發(fā)熔斷機制。隨后在6月8日，受全球半導(dǎo)體（881121）板塊回調(diào)影響，該機制再次被觸發(fā)。

除了此次熔斷，韓國股市當(dāng)日還出現(xiàn)兩次交易暫停。23日上午，受KOSPI200期貨指數(shù)暴跌影響，KOSPI市場觸發(fā)賣方Sidecar機制，程序化交易暫停五分鐘。據(jù)統(tǒng)計，這是今年以來，KOSPI市場第27次觸發(fā)Sidecar機制。韓國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006）也出現(xiàn)急跌，觸發(fā)賣方Sidecar機制，程序化交易暫停五分鐘。截至收盤，KOSDAQ指數(shù)跌7.94%，報891.52點，為去年11月以來首次跌破900點大關(guān)。

韓國半導(dǎo)體（881121）個股當(dāng)日集體重挫，三星電子、SK海力士均大跌超12%，這兩家公司占據(jù)了KOSPI指數(shù)過半權(quán)重。韓美半導(dǎo)體（881121）跌超14%，三星電機跌近11%。

與三星電子和SK海力士掛鉤的個股杠桿ETF，也被認(rèn)為是增加韓國股市波動的因素之一。在本周一舉行的例行新聞發(fā)布會上，韓國金融監(jiān)督院(FSS)院長李粲珍(Lee Chanjin)表示，近期股市受交易額激增等因素影響，市場不穩(wěn)定性和波動性顯著加劇?！拔覀冇^察到交易活動日益集中，尤其是圍繞半導(dǎo)體（881121）類股票的交易?！?/p>

官方對單一股票杠桿ETF投資過熱現(xiàn)象表示了特別擔(dān)憂。李粲珍表示：“這些產(chǎn)品換手率極高，導(dǎo)致利潤幾乎全被證券公司（399975）賺走。實際投資者一無所獲，而負(fù)責(zé)管理和運營這些產(chǎn)品的系統(tǒng)卻賺得盆滿缽滿?！睋?jù)悉，這些產(chǎn)品的換手率最高可達200%，據(jù)估算，證券公司（399975）從中賺取的交易傭金或達10萬億韓元。

“芯片通脹”

回顧此輪韓國股市的驚天暴漲，并非源于宏觀經(jīng)濟的全面回暖，而是AI算力革命催生的極致結(jié)構(gòu)性行情。為精準(zhǔn)定義這一罕見熱潮，摩根士丹利（MS）獨創(chuàng)“芯片通脹”一詞，用以形容本輪存儲芯片（886042）價格史無前例的飆升。

過去一年，全球內(nèi)存芯片價格暴漲6倍，行業(yè)盈利井噴。數(shù)據(jù)顯示，三星電子一季度營業(yè)利潤同比飆升756%，半導(dǎo)體（881121）業(yè)務(wù)獨占鰲頭，貢獻了高達94%的企業(yè)利潤；SK海力士一季度凈利潤達40.33萬億韓元，大幅超出市場預(yù)期。

前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍表示，近期韓國股市大幅波動，主要是受到芯片板塊影響，當(dāng)三星電子、SK海力士等主要芯片股票大漲時，往往會帶動市場人氣，反之則會出現(xiàn)大跌。

據(jù)媒體報道，當(dāng)日外國投資者繼續(xù)獲利了結(jié)，主要集中在半導(dǎo)體（881121）板塊，凈賣出額超4萬億韓元。相反，隨著指數(shù)暴跌，個人投資者繼續(xù)以低價買入，當(dāng)日凈買入額8.52萬億韓元，創(chuàng)下韓國國內(nèi)股市歷史最大凈買入量，對沖指數(shù)下跌風(fēng)險。

彭博社也指出，外國投資者因擔(dān)憂漲勢過度而拋售韓國芯片巨頭。楊德龍補充說道，AI科技革命確實帶來芯片半導(dǎo)體（881121）行業(yè)爆發(fā)式的需求，可一旦應(yīng)用不及預(yù)期，或者供給增加，芯片價格將會出現(xiàn)較大的周期（883436）性波動，這必然會帶來相關(guān)公司業(yè)績大幅波動，進而影響股價。

整體來看，韓國股市有著“牛短熊長”的規(guī)律。高集中度的行業(yè)結(jié)構(gòu)、“外資定價+散戶主體”的投資者結(jié)構(gòu)，共同決定了韓國股市是一個極易受全球半導(dǎo)體（881121）周期（883436）、美元流動性影響的高波博弈市場，這也是韓國股市的核心特征。

華泰證券（HK6886）認(rèn)為，當(dāng)由半導(dǎo)體（881121）景氣度、外資流入或政策紅利驅(qū)動的牛市邏輯發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，市場容易因預(yù)期扭轉(zhuǎn)和資金撤離而出現(xiàn)快速且深度的下跌，熊市期間的波動率隨之攀升，印證了“急跌”模式。

泡沫集聚

除了半導(dǎo)體（881121）熱潮，撐起韓國股市的還有散戶。據(jù)韓聯(lián)社報道，預(yù)托資產(chǎn)(投資者托管在證券公司（399975）賬戶內(nèi)的全部資產(chǎn)總額)在10萬韓元(約444.7元)以上，且最近6個月內(nèi)有過一次以上交易的股票交易活躍賬戶，今年初已突破1億個。規(guī)模達500萬億韓元的退休年金，也正從銀行和保險公司向證券公司（399975）轉(zhuǎn)移。據(jù)韓國統(tǒng)計廳數(shù)據(jù)，截至2024年11月，韓國總?cè)丝诩s5180.6萬人，這意味著平均每個韓國人擁有約兩個股票賬戶。

但在這些用戶中，有不少人是在舉債炒股，并且將杠桿資金密集投入少部分個股?！?span>紐約時報（NYT）》記者兼CNBC主播安德魯.羅斯.索爾認(rèn)為，“韓國股市的結(jié)構(gòu)性脆弱性在于，少數(shù)幾只股票主導(dǎo)著整個指數(shù)，而且許多個人投資者‘舉債投資’”。

索爾認(rèn)為，目前的資金流動與1929年美國股市崩盤的情況類似。原本對股票不感興趣的個人投資者正通過舉債的方式瘋狂進入市場。當(dāng)時，股票價格飆升主要圍繞無線電技術(shù)，而如今人工智能（885728）正在扮演著類似的角色。他還提到，借錢投資是金融史上最古老的“加速器”之一。市場20%的回調(diào)對個人而言意味著50%的損失。市場能夠承受的波動，對家庭來說卻會變成災(zāi)難。

楊德龍表示，“此前韓國股市大幅上漲吸引了韓國全民炒股，市場投機情緒濃厚，泡沫不斷累積。加之經(jīng)過前期上漲，市場關(guān)于AI科技的分歧加大，所以呈現(xiàn)出暴漲暴跌的走勢。現(xiàn)在一定要謹(jǐn)慎，暴漲暴跌也意味著離見頂不遠了”。

不過，在提醒投資者警惕市場過熱的同時，多家韓國機構(gòu)和國際投行均認(rèn)為KOSPI有望突破萬點。其中，Eugene投資證券最高看至10400點，韓亞證券目標(biāo)點位10380點，KB證券目標(biāo)點位10500點，DB證券和大信證券更為樂觀，目標(biāo)點位分別為11700點和11500點。國際投行中，摩根大通（JPM）和摩根士丹利（MS）均認(rèn)為在牛市情景下可達10000點。