在韓國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)表示正研究采取措施遏制追蹤三星電子和SK海力士的單一股票杠桿交易所交易基金(ETF)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)之后，追蹤這兩家存儲(chǔ)芯片（886042）巨頭的杠桿ETF周二可能合計(jì)拋售了價(jià)值約60億美元的股票，以維持其杠桿比例。數(shù)據(jù)顯示，這些杠桿ETF周二的拋售規(guī)模約占三星電子和SK海力士當(dāng)日成交額的14%。

韓國(guó)金融監(jiān)督院院長(zhǎng)李燦鎮(zhèn)周一在新聞發(fā)布會(huì)上表示，監(jiān)管部門(mén)正在考慮加強(qiáng)對(duì)交易模式的監(jiān)測(cè)，并研究其他市場(chǎng)穩(wěn)定措施，以限制這些ETF劇烈波動(dòng)可能帶來(lái)的潛在影響。

這類(lèi)杠桿ETF通過(guò)使用衍生品和掉期合約等工具，對(duì)標(biāo)的證券進(jìn)行杠桿化投資，從而讓投資者有機(jī)會(huì)獲得遠(yuǎn)高于標(biāo)的資產(chǎn)漲幅的收益。盡管這類(lèi)ETF能夠放大投資回報(bào)，但市場(chǎng)對(duì)于其可能進(jìn)一步加劇股市波動(dòng)的擔(dān)憂(yōu)正在升溫。李燦鎮(zhèn)指出：“絕大多數(shù)投資者都是中產(chǎn)階層和工薪階層個(gè)人投資者，在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)期，這可能會(huì)對(duì)家庭部門(mén)造成重大沖擊?！?/p>

鑒于這類(lèi)杠桿產(chǎn)品規(guī)模迅速膨脹、以及其放大韓國(guó)股市波動(dòng)中作用日益突出，其再平衡機(jī)制正受到高度關(guān)注。由于這些基金必須每日進(jìn)行再平衡以維持固定杠桿倍數(shù)，因此在機(jī)制上被迫在市場(chǎng)上漲時(shí)買(mǎi)入、市場(chǎng)下跌時(shí)賣(mài)出。

周二的韓國(guó)股市波動(dòng)充分體現(xiàn)了這一現(xiàn)象。當(dāng)日，SK海力士和三星電子股價(jià)均下跌超過(guò)12%，推動(dòng)韓國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)(KOSPI)創(chuàng)下自中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來(lái)最嚴(yán)重的拋售行情。如今，這兩家公司合計(jì)占KOSPI指數(shù)權(quán)重已超過(guò)55%。

Bloomberg IntelligenceETF分析師麗貝卡·辛表示：“昨天并不是贖回潮引發(fā)的故事。拋售壓力來(lái)自這些產(chǎn)品為了重置每日兩倍杠桿敞口而進(jìn)行的機(jī)械性再平衡。在本就占據(jù)指數(shù)一半權(quán)重的股票出現(xiàn)下跌時(shí)，這種機(jī)制進(jìn)一步放大了市場(chǎng)走勢(shì)?！?/p>

高盛（GS）銷(xiāo)售交易部門(mén)的一份報(bào)告同樣指出，杠桿ETF的對(duì)沖需求很可能推動(dòng)了周二SK海力士和三星電子股價(jià)的大跌。報(bào)告指出：“我們此前已經(jīng)注意到，這些杠桿產(chǎn)品每日機(jī)械性的再平衡需求會(huì)形成一種順勢(shì)循環(huán)。當(dāng)ETF凈資產(chǎn)價(jià)值下降時(shí)，ETF需要出售其持有的基礎(chǔ)資產(chǎn)，從而進(jìn)一步強(qiáng)化下跌趨勢(shì)?！?/p>

辛補(bǔ)充稱(chēng)，追蹤韓國(guó)股票的規(guī)模達(dá)440億美元的杠桿ETF整體周二出現(xiàn)了約170萬(wàn)美元的資金凈流出，不過(guò)部分產(chǎn)品也出現(xiàn)資金流入。她表示：“這些資金流動(dòng)可能源（850101）于投資者對(duì)SK海力士和三星電子今年以來(lái)強(qiáng)勁漲勢(shì)進(jìn)行獲利了結(jié)，而周二的大跌則為其他投資者提供了逢低買(mǎi)入的機(jī)會(huì)?！薄拔覀兝^續(xù)看到投資者對(duì)芯片、AI和科技領(lǐng)域保持強(qiáng)勁的資金流入和濃厚興趣。”

韓國(guó)央行強(qiáng)化鷹派轉(zhuǎn)向 7月加息概率高

值得一提的是，杠桿投資導(dǎo)致的金融失衡加劇也成為韓國(guó)央行強(qiáng)化其鷹派轉(zhuǎn)向的原因之一。韓國(guó)央行在周三發(fā)布的半年度《金融穩(wěn)定報(bào)告》中表示，盡管?chē)?guó)內(nèi)外不確定性增加，但在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增強(qiáng)、金融機(jī)構(gòu)充滿(mǎn)韌性以及外部支付狀況強(qiáng)勁的支撐下，該國(guó)的金融系統(tǒng)總體上保持了穩(wěn)定。

不過(guò)，報(bào)告同時(shí)警告稱(chēng)，隨著首爾及周邊地區(qū)房?jī)r(jià)上漲加速、以及投資者越來(lái)越依賴(lài)杠桿購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，金融失衡可能會(huì)進(jìn)一步累積。央行還指出，盡管銀行和其他金融機(jī)構(gòu)保持著資本和流動(dòng)性緩沖，但脆弱借款人和企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)正在上升。

與此同時(shí)，韓國(guó)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，該國(guó)5月通脹同比增速達(dá)到3.1%，為2024年初以來(lái)的最高值?；诖?，韓國(guó)已全面上調(diào)其通脹預(yù)期。韓國(guó)央行預(yù)測(cè)，今年下半年消費(fèi)（883434）者價(jià)格漲幅將維持在3%左右，核心通脹率則預(yù)計(jì)保持在2%的較高區(qū)間。

此外，韓國(guó)央行近日預(yù)警稱(chēng)，即使中東沖突結(jié)束、國(guó)際油價(jià)回落，受消費(fèi)（883434）回暖和工資上漲等因素影響，物價(jià)未來(lái)一段時(shí)期或?qū)⒕S持較高漲幅。報(bào)告預(yù)計(jì)，信息技術(shù)（300469）(IT)企業(yè)業(yè)績(jī)向好推動(dòng)消費(fèi)（883434）動(dòng)能進(jìn)一步提升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭將逐步增強(qiáng)。而近期部分IT行業(yè)出現(xiàn)的漲薪趨勢(shì)恐將擴(kuò)散至整個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，導(dǎo)致物價(jià)上行壓力進(jìn)一步加劇。

韓國(guó)央行指出，通常情況下，員工獎(jiǎng)金不會(huì)帶來(lái)太大的需求壓力，因?yàn)檫@并非收入的永久性增加，但問(wèn)題在于，這波“大幅增加的異常獎(jiǎng)金”至少會(huì)持續(xù)到明年。

隨著通脹持續(xù)攀升，今年7月或9月的韓國(guó)央行貨幣政策會(huì)議被外界視作重要的加息窗口。有市場(chǎng)分析認(rèn)為，工資驅(qū)動(dòng)型通脹往往具有更強(qiáng)的黏性，很難快速回落，韓國(guó)央行可能要通過(guò)持續(xù)加息才能壓制需求。

根據(jù)芝商所(CME)利率期貨及多家投行預(yù)測(cè)，韓國(guó)央行在7月加息可能性高達(dá)80%至90%。不少市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為韓國(guó)將進(jìn)入加息通道。分析師普遍認(rèn)為，韓國(guó)央行會(huì)采取溫和收緊、提前管理通脹預(yù)期的策略，可能?chē)L試小幅加息，而不會(huì)進(jìn)入持續(xù)多輪大幅加息的軌道。

分析指出，目前韓國(guó)央行加息可能會(huì)受到三重因素約束。一是居民部門(mén)債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，對(duì)利率高度敏感，持續(xù)加息可能打壓內(nèi)需。二是經(jīng)濟(jì)高度依賴(lài)出口和半導(dǎo)體（881121）周期（883436），過(guò)度緊縮可能放大外部需求轉(zhuǎn)弱帶來(lái)的波動(dòng)。三是房地產(chǎn)（881153）和建筑鏈條仍較脆弱，過(guò)快加息可能引發(fā)金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。因此，韓國(guó)央行需要在通脹治理、增長(zhǎng)維護(hù)與金融穩(wěn)定之間艱難權(quán)衡。