智通財(cái)經(jīng)APP注意到，本周，SK海力士（SKHY）290億美元的美國(guó)股市上市計(jì)劃，可能會(huì)成為有史以來規(guī)模最大的外國(guó)公司 IPO ，但這并不僅僅是為了籌集資金，同樣也是為了在全球股市最火熱的領(lǐng)域——用于人工智能（885728）(AI)計(jì)算的內(nèi)存芯片中展開競(jìng)爭(zhēng)。

多年來，這家總部位于韓國(guó)的半導(dǎo)體（881121）制造商的交易價(jià)格一直低于其主要在美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美光科技（MU）(MU.US)。在內(nèi)存芯片以及AI數(shù)據(jù)中心所用其他設(shè)備的制造企業(yè)正推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（TWOX）表現(xiàn)的當(dāng)下，利用全球最深厚的股票市場(chǎng)及其對(duì)人工智能（885728）相關(guān)一切事物的狂熱，可能會(huì)有助于改變這種折價(jià)局面。

持有美光股票的Synovus Trust Co.高級(jí)投資組合經(jīng)理丹尼爾·摩根表示，“我們正處于對(duì)芯片股極端狂熱的時(shí)代，”“現(xiàn)在是去讓美國(guó)參與到你的股票中的好時(shí)機(jī)。”

對(duì)于大多數(shù)美國(guó)投資者而言，押注SK海力士（SKHY）一直非常困難，甚至是不可能的。美光今年憑借242%的驚人漲幅成為標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（TWOX）中表現(xiàn)第二好的股票，與美光一樣，SK海力士（SKHY）也受益于對(duì)高帶寬內(nèi)存(HBM)芯片飆升的需求。但是，直接持有SK海力士（SKHY）在韓國(guó)上市的股票意味著必須在美國(guó)的非營(yíng)業(yè)時(shí)間進(jìn)行交易。

另一個(gè)選擇是在場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC)購(gòu)買未經(jīng)發(fā)行公司贊助的美國(guó)存托憑證(Unsponsored ADR)。這些未經(jīng)贊助的ADR不僅表現(xiàn)不如SK海力士（SKHY）在韓國(guó)的股票，而且流動(dòng)性也受到嚴(yán)重限制，使得交易它們成為一項(xiàng)挑戰(zhàn)。

SK海力士（SKHY）預(yù)計(jì)將于7月10日在納斯達(dá)克（NDAQ）上市，這應(yīng)該會(huì)改變這一現(xiàn)狀并改善該團(tuán)隊(duì)落后的估值。這家韓國(guó)公司的交易價(jià)格是其未來12個(gè)月預(yù)期收益的6.2倍。在上周股票暴跌14%(創(chuàng)下3月份以來最差表現(xiàn))后，美光目前的市盈率為7倍，但在就在不久前的6月22日，其市盈率曾超過11倍。

SK海力士的股價(jià)長(zhǎng)期以來一直低于美光科技

持有SK海力士（SKHY）股票的松伯格投資管理公司投資組合經(jīng)理 Di Zhou 表示，“這次發(fā)行針對(duì)的是目前無法進(jìn)入韓國(guó)股票市場(chǎng)的投資者，”“SK海力士（SKHY）在納斯達(dá)克（NDAQ）的上市，為直接、無摩擦地參與AI內(nèi)存周期（883436）中最具吸引力的純粹標(biāo)的之一提供了機(jī)會(huì)?！?/p>

在過去的12個(gè)月中，SK海力士（SKHY）在韓國(guó)上市的股票和美光的股票均上漲了約700%，將兩家公司的市值都推高至1萬億美元以上。在內(nèi)存和存儲(chǔ)公司中，這種暴漲并非個(gè)例。在此期間，閃迪（SNDK）領(lǐng)跑標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（TWOX），飆升了3,676%，而西部數(shù)據(jù)（WDC）上漲了719%，希捷科技（STX）控股也跳漲了449%?？傮w而言，費(fèi)城半導(dǎo)體（SOX）指數(shù)在過去12個(gè)月中上漲了125%，并且剛剛創(chuàng)下了有史以來最好的季度表現(xiàn)。

周期好景常在?

但投資者正越來越擔(dān)心這種好景還能持續(xù)多久。推動(dòng)大部分內(nèi)存需求的技術(shù)巨頭(包括Alphabet公司和微軟（MSFT）公司)正越來越多地轉(zhuǎn)向債務(wù)和股權(quán)市場(chǎng)來為資本支出提供資金，而在不久前，這些支出還來自它們的現(xiàn)金儲(chǔ)備。這些資本支出讓內(nèi)存芯片制造商的利潤(rùn)沖上了云霄。但如果這個(gè)水龍頭被關(guān)掉，整個(gè)動(dòng)態(tài)就會(huì)發(fā)生改變。

River Wealth Advisors首席執(zhí)行官埃德·奧高曼表示，“投資者冒著踏入潛在投機(jī)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，”“投資任何像這些股票一樣一路上漲的東西，你都必須非常小心?！?/p>

與此同時(shí)，SK海力士（SKHY）的ADR無疑會(huì)吸引許多尋求更多途徑來押注AI支出最大受益者的美國(guó)投資者。

“有很多在這個(gè)領(lǐng)域沒有任何持倉(cāng)的人，因此它的上市可能會(huì)吸引那些尚未買入的人，”持有美光股票的Bokeh Capital Partners首席投資官兼創(chuàng)始人金·福雷斯特表示。由于圍繞ADR上市治理的一些差異，她計(jì)劃放棄參與這次發(fā)行，但她預(yù)計(jì)會(huì)有許多同行排隊(duì)爭(zhēng)奪一份份額。

據(jù)預(yù)測(cè)，SK海力士（SKHY）2026年的凈利潤(rùn)將達(dá)到221萬億韓元(1440億美元)，銷售額為355萬億韓元(2310億美元)，分別比2025年增長(zhǎng)415%和265%。美光在其截至8月31日的當(dāng)前財(cái)年中，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將飆升876%至約830億美元，銷售額將躍升247%至1300億美元。

為了跟上需求，SK海力士（SKHY）正計(jì)劃斥資數(shù)千億美元在韓國(guó)建造兩座生產(chǎn)工廠，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手三星電子也是如此。SK海力士（SKHY）的發(fā)行將有助于為這些承諾提供資金。但增加產(chǎn)能也帶來了隱憂，即如果需求降溫，未來可能會(huì)出現(xiàn)潛在的供應(yīng)過剩。

內(nèi)存行業(yè)因其大起大落的周期（883436）而臭名昭著。就在三年前，由于需求驟降導(dǎo)致內(nèi)存芯片價(jià)格暴跌，美光和SK海力士（SKHY）都曾遭遇虧損。

這次發(fā)行的一個(gè)明確好處是，它將為SK海力士（SKHY）提供納入美國(guó)股票指數(shù)的機(jī)會(huì)，這將帶來追蹤這些基準(zhǔn)的被動(dòng)管理型 ETF 的買盤。例如，以股票代碼QQQ而聞名的景順（IVZ）QQQ信托系列，追蹤以科技股為主的納斯達(dá)克100（NDX）指數(shù)，擁有4820億美元的資產(chǎn)。

套利機(jī)會(huì)

華爾街的多頭們將更深厚的資金池、在常規(guī)市場(chǎng)時(shí)間內(nèi)交易股票的能力以及最終加入納斯達(dá)克100（NDX）指數(shù)，視為對(duì)該ADR保持樂觀的理由。更重要的是，在美國(guó)上市將吸引尋求利用納斯達(dá)克（NDAQ）上市ADR與首爾上市股票之間估值差異所帶來的套利機(jī)會(huì)的對(duì)沖基金進(jìn)行交易——這一策略曾在阿里巴巴（BABA）和臺(tái)積電（TSM）先前的發(fā)行中被采用。

臺(tái)灣半導(dǎo)體ADR的交易價(jià)格高于本地股票

“由于跨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的存在，這兩者之間可能會(huì)產(chǎn)生溢價(jià)和折價(jià)，”持有美光股票的KraneShares首席投資官布倫丹·埃亨表示，“這將吸引套利玩家并增強(qiáng)股票的流動(dòng)性?！?/p>

目前尚不清楚投資者是否可以自由地將SK海力士（SKHY）的ADR兌換為韓國(guó)股票，這一特征可能會(huì)決定價(jià)格差異是否會(huì)持續(xù)存在，以及套利者將如何構(gòu)建他們的交易。完全可兌換將允許投資者交換這兩種證券并使價(jià)格保持密切一致，而限制措施可能會(huì)讓美國(guó)上市的股票持續(xù)享有溢價(jià)。這種動(dòng)態(tài)正在臺(tái)積電（TSM）身上上演，根據(jù)數(shù)據(jù)，過去一年中，其ADR較本地價(jià)格的平均溢價(jià)超過21%，目前在13%左右。

或許最重要的是，投資者將把注意力集中在SK海力士（SKHY）縮小與美光估值差距的能力上。這次發(fā)行對(duì)于美國(guó)投資者來說可能很有吸引力，其范圍涵蓋了旨在增加對(duì)處于繁榮股價(jià)中的內(nèi)存股票風(fēng)險(xiǎn)敞口的純做多投資組合經(jīng)理，以及專注于IPO和其他類型股票發(fā)行的對(duì)沖基金。

Synovus Trust的摩根通過場(chǎng)外交易的存托憑證持有少量的SK海力士（SKHY），他對(duì)新的ADR感到好奇，但在涉及任何購(gòu)買時(shí)正在采取觀望態(tài)度。

“這將是一個(gè)非常熱門的標(biāo)的，”他說，“我們必須讓它正式上市交易，然后以此為據(jù)進(jìn)行下一步?！?/p>