隨著韓國存儲芯片（886042）巨無霸SK海力士（SKHY）公司(SK Hynix Inc)即將在美股市場重磅發(fā)行美國存托憑證(即美股ADR)，并且該公司ADR最快將于周五開始在美股納斯達(dá)克（NDAQ）市場公開交易，國際大行瑞銀（UBS）集團(tuán)(UBS)在周二的一份報告中表示，投資者們應(yīng)購買SK海力士（SKHY）公司計劃發(fā)行的美股ADR，并積極賣出這家存儲芯片（886042）制造巨頭在韓國股票市場交易的股票，因?yàn)檫@些新發(fā)行證券可能會以溢價模式來進(jìn)行交易。

消息面上，受股價回落影響，SK海力士（SKHY）下調(diào)了美國存托憑證(ADR)發(fā)行的預(yù)計募資規(guī)模，由此前的45.45萬億韓元(290億美元)下調(diào)至43.14萬億韓元(280億美元)。需要指出的是，由于ADR發(fā)行總量維持不變，此次下調(diào)純粹為股價變動所致，并非公司主動壓縮融資意愿的信號。在周二的亞洲股票市場，三星電子盡管公布利潤同比暴增19倍，股價仍重挫10%，SK海力士（SKHY）同日跌幅亦達(dá)10%，導(dǎo)致韓國基準(zhǔn)股指KOSPI指數(shù)單日兩次熔斷，折射出市場對極度擁擠且高度杠桿化的AI半導(dǎo)體（881121）主題漲勢能否持續(xù)的深層疑慮。

這家瑞士商業(yè)銀行巨頭的銷售與交易部門在給客戶們的一份報告中寫道，與韓國股票市場相比，SK海力士（SKHY）美股ADR對對沖基金等國際市場的機(jī)構(gòu)投資者們可能更具吸引力，因?yàn)槌钟羞@些證券將更高效、成本更低。報告稱，一些全球投資組合經(jīng)理如果其投資范圍不包括以今年以來持續(xù)貶值的韓元計價的任何資產(chǎn)以及在首爾上市股票，也可能能夠購買這些美國證券。

此外，即使存儲芯片（886042）領(lǐng)軍者們以及AI半導(dǎo)體（881121）板塊股價近期陷入向下回調(diào)軌跡，華爾街金融巨頭們依舊看好史無前例AI基建狂潮之下的“存儲超級周期（883436）”以及AI半導(dǎo)體（881121）相關(guān)股票的長期牛市軌跡。華爾街知名投資機(jī)構(gòu)野村發(fā)布研報反駁“半導(dǎo)體（881121）見頂論”，美國銀行（BAC）(BofA)本周最新發(fā)布的研報則顯示，到2027年，全球云計算（885362）和人工智能（885728）相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施資本支出將達(dá)到1.5萬億美元，并指出，當(dāng)前包括存儲芯片（886042）股票的AI半導(dǎo)體（881121）夏季回調(diào)是一輪健康重置軌跡，而不是人工智能（885728）算力需求層面出現(xiàn)任何結(jié)構(gòu)性變化。

在華爾街，分析師們可謂集體看好這三大存儲芯片（886042）原廠——即SK海力士（SKHY）、三星電子以及美光股價繼續(xù)屢創(chuàng)新高式暴漲，核心邏輯在于全球AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)進(jìn)程如火如荼的AI基建狂潮大背景之下，由于AI算力基礎(chǔ)設(shè)施需求持續(xù)炸裂，HBM、高容量DRAM與企業(yè)級NAND存儲芯片（886042）需求仍然呈現(xiàn)出井噴式擴(kuò)張，AI服務(wù)器、高性能計算以及云計算（885362）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正在持續(xù)推高存儲需求，而新增產(chǎn)能釋放速度仍難以追上需求增長。

瑞銀（UBS）押注SK海力士（SKHY）ADR溢價交易：買美股ADR、拋售首爾股票，AI存儲超級龍頭套利窗口開啟

瑞銀（UBS）的這份研究報告顯示：“從SK海力士（SKHY）ADR在美股市場交易的第一天起做多存托憑證的同時做空本地交易線，聽起來像是不需要多想的溢價交易?！薄拌b于面臨風(fēng)險的美元金額非常有限，這將是一筆極具可擴(kuò)展性的熱門交易，因?yàn)槊拦墒袌龅拇嫱袘{證交易線幾乎不可能跌至折價?！?/p>

無論是谷歌無比龐大的TPU AI算力集群，抑或天量級別英偉達(dá)（NVDA）AI GPU算力集群，均離不開需要全面集成搭載AI芯片的HBM存儲系統(tǒng)，疊加當(dāng)前科技巨頭們加速新建或擴(kuò)建AI數(shù)據(jù)中心必須大規(guī)模購置服務(wù)器級別DDR5存儲以及企業(yè)級高性能SSD/HDD;而三星電子、SK海力士（SKHY）以及美光科技（MU）正好同時卡在這三塊最核心存儲領(lǐng)域：HBM、服務(wù)器高性能DRAM(包括DDR5/LPDDR5X)、以及高端數(shù)據(jù)中心級別SSD，是“AI內(nèi)存+存儲堆?！崩镒钪苯拥氖芤鎰萘?，可謂吃到AI基建浪潮的“超級紅利”。

總部位于韓國的存儲芯片（886042）霸主三星電子剛剛披露的無與倫比Q2初步業(yè)績，幾乎是這輪存儲芯片（886042）超級周期（883436）最直觀的利潤樣本。今年4至6月營業(yè)利潤同比飆升約19倍，預(yù)計將達(dá)89.4萬億韓元(約合584億美元)，再次刷新季度歷史記錄，較上季度強(qiáng)勁基數(shù)環(huán)比增長56%，分析師平均預(yù)測約為84.2萬億韓元。同期營收預(yù)期達(dá)171萬億韓元，超出市場預(yù)估的169.2萬億韓元，并較上年同期增長約129%。公司計劃于7月30日公布完整財報，屆時將披露凈利潤及各業(yè)務(wù)部門分類數(shù)據(jù)。三星電子的季度營業(yè)利潤，已超過英偉達(dá)（NVDA）上季度535.36億美元(約合82萬億韓元)的營業(yè)利潤，使其成為全球季度營業(yè)利潤最高的公司。

如上圖所示，SK海力士（SKHY）股價今年以來已上漲逾兩倍，空頭持倉占自由流通股的百分比也在激增。

SK海力士（SKHY）周一開始其美國上市的正式營銷流程，這家存儲芯片（886042）制造巨頭正尋求利用投資者對存儲芯片（886042）行業(yè)激增的需求。

根據(jù)周一提交給美國證券交易委員會的一份文件，該公司尋求出售代表約1779萬股普通股的ADR，按周五收盤價計算，其價值約為280億美元。該公司在首爾交易的股票今年已飆升逾220%，推動其市值達(dá)到約1萬億美元。

瑞銀（UBS）報告稱，全球散戶投資者通?？赡軐κ谞柹鲜泄善背謧}相對較輕，也可能被ADR吸引。

報告稱，已有一些關(guān)于美國券商向海外散戶投資者提供“韓國股票”投資渠道的消息，“但這一切都非常新”?！叭蛏魧?span>SK海力士（SKHY）的持股比例仍然非常低，而ADR將改善投資渠道?！?/p>

對于考慮購買ADR的投資者而言，一個關(guān)鍵判斷是，他們是否能夠自由地將韓國股票兌換為這些證券，反之亦然。根據(jù)美國證券交易委員會文件，這些美國工具的持有人將能夠注銷它們，并獲得相應(yīng)數(shù)量的首爾交易股票。不過，如果之后將普通股兌換為ADR需要獲得韓國監(jiān)管機(jī)構(gòu)許可等批準(zhǔn)，投資者可能無法進(jìn)行此類兌換。

瑞銀（UBS）報告稱：“投資者將關(guān)注SK海力士（SKHY）未來從韓國本地上市交易線轉(zhuǎn)換至美國第二上市ADR交易線時，可能獲得的外資額度空間?！薄叭绻麤]有這種額度空間的彈性，投資渠道低效且不足的可能性，可能導(dǎo)致美國交易線以明顯且持續(xù)的溢價交易?！?/p>

如果ADR不能完全兌換，美國上市ADR往往可能相較其境外本地上市股票以溢價交易。機(jī)構(gòu)匯編的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，“芯片代工之王”臺積電（TSM）(TSM.US)在美股市場發(fā)行的美股ADR本月較其在中國臺灣股票市場所交易股票的平均溢價高達(dá)16%。

AI半導(dǎo)體夏季回調(diào)不是終局!SK海力士ADR或成存儲超級牛市新籌碼

SK海力士（SKHY）赴美發(fā)行ADR的核心意義，不只是融資，而是把韓國本土AI存儲龍頭接入美國半導(dǎo)體（881121）資金池、ETF資金池和全球?qū)_基金交易系統(tǒng)。公司計劃通過美國上市籌資約43萬億韓元、約280.7億美元，資金將用于韓國本土晶圓廠建設(shè)和購買包括ASML極紫外光刻設(shè)備在內(nèi)的先進(jìn)設(shè)備;這與AI數(shù)據(jù)中心對HBM、服務(wù)器DRAM和企業(yè)級SSD的需求爆發(fā)直接對應(yīng)。

Baillie Gifford、Coatue和Situational Awareness等科技/AI導(dǎo)向機(jī)構(gòu)據(jù)披露合計表達(dá)最高70億美元認(rèn)購興趣，說明頭部成長資金并未把AI半導(dǎo)體（881121）回調(diào)視為需求崩塌，而是將其視為進(jìn)入核心供應(yīng)鏈的窗口。瑞銀（UBS）提出“做多ADR、做空韓國正股”的跨市場交易，本質(zhì)押注的是兩個變量：美國ADR相較韓國正股的可獲得性溢價，以及若本地股票向ADR轉(zhuǎn)換存在額度或監(jiān)管限制，美國交易線可能長期溢價。臺積電（TSM）ADR長期相對中國臺灣股票存在溢價的經(jīng)驗(yàn)，正是市場給SK海力士（SKHY）ADR交易框架找的參照系。

從AI基礎(chǔ)設(shè)施角度看，存儲板塊的投資敘事正在從“超級周期（883436）漲價”敘事全面升級為“AI算力集群效率瓶頸定價權(quán)”。美國銀行（BAC）分析師團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，全球云與AI基礎(chǔ)設(shè)施資本開支到2027年將接近1.5萬億美元，較當(dāng)前水平再增長40%—50%;存儲已占云端AI資本開支約35%—40%，達(dá)到歷史水平的2—3倍。美銀表示，這意味著HBM和高容量DRAM不再只是GPU的配套零部件，而是決定AI訓(xùn)練吞吐、推理并發(fā)、長上下文處理和智能體工作流成本曲線的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。低成本開源模型會壓縮模型公司利潤率，但也會擴(kuò)大AI調(diào)用量和部署范圍，最終把需求傳導(dǎo)到計算、存儲、網(wǎng)絡(luò)和電力系統(tǒng)。

存儲芯片（886042）板塊當(dāng)前最大的分歧，不是AI需求是否消失，而是漲價速度是否已接近峰值、以及市場是否愿意給存儲公司更高估值倍數(shù)。美銀的主線非常清晰：費(fèi)城半導(dǎo)體（SOX）指數(shù)二季度大漲88%后，三季度回調(diào)約11%，更像季節(jié)性“健康重置”，而不是AI需求結(jié)構(gòu)性惡化;該機(jī)構(gòu)預(yù)計全球云與AI基礎(chǔ)設(shè)施資本開支到2027年接近1.5萬億美元、同比再增40%—50%，并由Token增長、智能體采用和基礎(chǔ)設(shè)施供給受限支撐。

更關(guān)鍵的是，存儲芯片（886042）/組件目前已占云端AI資本開支約35%—40%，達(dá)到歷史水平的2—3倍，但存儲芯片（886042）股票整體估值仍低于應(yīng)有水平，美銀因此維持美光“買入”和1550美元目標(biāo)價，核心判斷是存儲正在從周期（883436）性大宗商品轉(zhuǎn)向AI戰(zhàn)略基礎(chǔ)設(shè)施。