多年來，美股“科技七巨頭”(Magnificent Seven)——英偉達（NVDA）(NVDA.US)、Alphabet(GOOGL.US)、蘋果（AAPL）(AAPL.US)、微軟（MSFT）(MSFT.US)、亞馬遜（AMZN）(AMZN.US)、Meta（META） PlatforMS(Meta（META）.US)和特斯拉（TSLA）(TSLA.US)——一直牢牢吸引著投資者的目光，主導著標普500（SPX）指數(shù)的走勢。但這樣的日子似乎已經(jīng)一去不復返了。

盡管納斯達克100（NDX）指數(shù)2026年迄今上漲近18%，標普500（SPX）指數(shù)上漲約10%，但Mag 7指數(shù)僅上漲了1.1%。人工智能（885728）交易造就了這些科技巨頭的市場力量，而這股交易仍在繼續(xù)，但形式已經(jīng)發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變——投資者目前聚焦的是AI巨額資金的最大受益者，同時對投入資金的公司越來越持懷疑態(tài)度。

美光科技（MU）(MU.US)和閃迪（SNDK）(SNDK.US)等存儲芯片（886042）制造商躍居漲幅榜首，而Mag 7股票則被邊緣化。費城半導體（SOX）指數(shù)(SOX)2026年迄今上漲逾80%，第二季度漲幅達88%，創(chuàng)下該指數(shù)歷史最強單季表現(xiàn)。

分化的盤面：誰在下跌，誰在逆勢上漲

市場并非盲目拋棄所有七巨頭股票，而是根據(jù)投資強度進行了“選擇性殺跌”——資本開支最為激進的企業(yè)承受了最大的拋售壓力。

下跌陣營方面，微軟（MSFT）今年以來累計下跌約22%，剛剛創(chuàng)下自2000年以來最差月度表現(xiàn)。6月份，微軟（MSFT）單月下跌18.1%，市值蒸發(fā)約5700億美元。Meta（META）在過去六個月中回落約14%;特斯拉（TSLA）同樣出現(xiàn)不同程度下跌。

僅6月一個月，七巨頭市值合計蒸發(fā)約2.3萬億美元，創(chuàng)下一年來最糟糕的單月表現(xiàn)。追蹤七巨頭的Roundhill Magnificent Seven ETF(MAGS)股價已從今年高點71.10美元回落至約65.10美元，跌幅達8.7%，今年以來資金流出已達2.48億美元。據(jù)ETFDB數(shù)據(jù)，過去六個月MAGS累計流出資金已超過6.07億美元，資產(chǎn)管理規(guī)模降至36億美元。

逆勢上漲方面，Alphabet逆勢上漲約12%;蘋果（AAPL）和英偉達（NVDA）同樣錄得漲幅。但英偉達（NVDA）也已從其歷史高點下跌了7.7%。七巨頭內(nèi)部的分化，折射出市場根據(jù)AI投資回報預期進行的精細化定價。

今年4月Mag 7指數(shù)與納斯達克100（NDX）指數(shù)的40天相關(guān)性峰值超過0.95，接近完美同步。而最近，該指數(shù)目前已跌破0.7，創(chuàng)下2017年以來的最低水平。DataTrek Research聯(lián)合創(chuàng)始人Jessica Rabe在6月30日發(fā)給客戶的一份報告中寫道，大型科技股和標普500（SPX）指數(shù)的“同步性與2015年幾乎相同，當時這些股票僅占該指數(shù)的10%至11%”。

Mag 7 與大盤的脫鉤或許最能清晰地反映出人工智能（885728）交易的演變趨勢，即聚焦于新興贏家，尤其是內(nèi)存和存儲芯片（886042）制造商。這些公司此前一直表現(xiàn)強勁，但如今的不同之處在于，它們的發(fā)展很大程度上擺脫了英偉達（NVDA）的束縛。英偉達（NVDA）曾是人工智能（885728）領(lǐng)域的風向標，長期主導著股市。然而，今年英偉達（NVDA）在半導體（881121）基準股中表現(xiàn)倒數(shù)第三，僅上漲了 4.9%。

資金流向：從Mag 7到存儲ETF的“大遷徙”

撤出的資金并未離開市場，而是進行了深度板塊輪動。全球頭部量化做市商城堡證券(Citadel Securities)策略師Scott Rubner指出，半導體（881121）板塊當前權(quán)重已接近標普500（SPX）指數(shù)的五分之一，約為2020年的四倍。

資金流向數(shù)據(jù)清晰地勾勒出這一輪動的軌跡。存儲芯片（886042）三巨頭——美光、閃迪（SNDK）和西部數(shù)據(jù)（WDC）——合計貢獻了標普500（SPX）指數(shù)今年以來近四分之一的漲幅。據(jù)策略師Simon White測算，過去六個月美光單一公司便貢獻了標普500（SPX）指數(shù)8.3%累計漲幅中的約1.4個百分點，占比接近六分之一。

存儲股的表現(xiàn)堪稱“狂飆”：閃迪（SNDK）2026年上半年錄得約860%的漲幅，美光上漲304%，英特爾（INTC）上漲278%，成為同期標普500（SPX）指數(shù)中表現(xiàn)最好的三只股票。全球首只內(nèi)存領(lǐng)域主動管理型ETF——Roundhill Memory ETF(DRAM)自4月份成立以來已上漲141%。納斯達克100（NDX）指數(shù)上半年約20%的漲幅幾乎全部由10只股票貢獻，其中美光單只股票便貢獻了該指數(shù)26%的漲幅。

散戶投資者對此表現(xiàn)出極高的追捧熱情。今年6月，散戶在半導體（881121）期權(quán)上的日均權(quán)利金成交額達到約19億美元，接近歷史平均水平的6倍，且絕大多數(shù)為看漲期權(quán)。

數(shù)據(jù)顯示，6月份投資者從Roundhill Magnificent Seven ETF撤資7.86億美元，創(chuàng)歷史新高，與此同時，Roundhill Memory ETF則涌入了93億美元。德意志銀行（DB）策略師在6月30日的一份報告中寫道：“5月底，大型科技股的倉位配置‘極端’”，但“目前已恢復到較為中性的水平”。

科技巨頭與存儲芯片股盈利預期的此消彼長：增長動能的根本性逆轉(zhuǎn)

這場輪動的背后，是盈利預期的根本性逆轉(zhuǎn)。七巨頭的盈利增長優(yōu)勢正在快速收窄。 根據(jù)預測，Mag 7的每股收益增速預計將在2026年放緩至20%，2027年進一步降至18.9%，三個月前的預期為21.4%;而標普500（SPX）其余493家公司的EPS增速在2026年和2027年預計分別為11%和15%——兩者差距正以驚人的速度縮小。而芯片制造商的盈利預期則被大幅上調(diào)。 行業(yè)研究數(shù)據(jù)顯示，芯片制造商的盈利預期在過去三個月中已被大幅上調(diào)，從34.3%上調(diào)至48.5%。

瑞銀（UBS）在最新報告中指出，科技行業(yè)正在發(fā)生“非同尋常”的轉(zhuǎn)變，人工智能（885728）基礎(chǔ)設(shè)施股票的表現(xiàn)將遠遠超過“科技七巨頭”中的大多數(shù)。瑞銀（UBS）研究部門Holt Unit的數(shù)據(jù)顯示，對于AI基礎(chǔ)設(shè)施公司而言，現(xiàn)金流投資回報率(CFROI)預測值正在加速增長;但過去兩年中，隨著AI支出承諾飆升，大型科技公司的CFROI預測值下降了200個基點。

更關(guān)鍵的是經(jīng)濟利潤的差距。瑞銀（UBS）估計，AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的經(jīng)濟利潤將從2023年的約2000億美元飆升至2027年的預計1.4萬億美元，增幅高達600%;同期超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運營商的經(jīng)濟利潤僅從2000億美元增至約4000億美元。僅存儲類股票就貢獻了基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域預期增長的一半。

瑞銀（UBS）分析師寫道：“這種轉(zhuǎn)變的幅度非同尋常。 ”三年前，HOLT預測框架將蘋果（AAPL）、微軟（MSFT）、Alphabet、Meta（META）和亞馬遜（AMZN）列為行業(yè)內(nèi)前五大經(jīng)濟利潤創(chuàng)造者;而到了2027年，前五名預計將是英偉達（NVDA）、三星、SK海力士（SKHY）、美光和Alphabet。存儲芯片（886042）公司在2023年曾出現(xiàn)虧損，但到2027年將躍升至全球TMT行業(yè)價值創(chuàng)造者前五名，僅次于英偉達（NVDA）。

Talbott表示：“這種情況的罕見程度怎么強調(diào)都不為過：一個歷來周期（883436）性波動、商品化的行業(yè)，竟然在短短幾年內(nèi)就從價值毀滅者躍升至全球排行榜榜首。”

AI資本開支的“雙刃劍”：從增長引擎到信任危機

七巨頭失速的核心矛盾，在于AI資本開支的“雙刃劍”效應。今年以來，七巨頭在AI背后的數(shù)據(jù)中心和芯片上的整體投入超過6500億美元。市場卻因此產(chǎn)生了擔憂——這些巨額支出何時才能轉(zhuǎn)化為可觀的回報?微軟（MSFT）、亞馬遜（AMZN）、Alphabet和Meta（META）等公司正在大幅加快資本支出，給現(xiàn)金流帶來壓力，而投資回報仍不明朗。

阿波羅全球管理（APO）指出，這些公司未來12個月的預期自由現(xiàn)金流將遠低于2024年的水平。Wellington Management科技團隊聯(lián)席主管Brian Barbetta表示：“市場目前正在討論云計算（885362）公司是否會面臨資本回報率和利潤率下降的問題。 ”

WeDBush分析師Dan Ives將這一行情形容為“分化的盤面”。吉姆·克雷默則表示，華爾街現(xiàn)在更傾向于提供AI工具的公司，而非資助AI項目的公司。他將亞馬遜（AMZN）、Alphabet、微軟（MSFT）與Meta（META）形容為“正在成為自身AI野心的受害者”。

據(jù)報道，Meta（META） 首席執(zhí)行官馬克·扎克伯格在一次公司全體員工大會上表示，其人工智能（885728）代理的開發(fā)并未“以我們預期的方式加速”。該公司據(jù)稱還在制定云基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務計劃，以出售過剩的計算能力。這些用于人工智能（885728）的支出已直接流向了美光和閃迪（SNDK）等內(nèi)存芯片制造商。

“投資者會涌向增長和回報最強勁的地方，”Barbetta說?！澳壳?，像美光和閃迪（SNDK）這樣的公司不僅盈利增長更快，而且它們的盈利預期也獲得了最強勁的正面修正?！?/p>

AI交易的下半場，輪動是否可持續(xù)?

這場從Mag 7到芯片股的資金大遷徙，本質(zhì)上是AI敘事從 “概念炒作”向“產(chǎn)業(yè)鏈價值重估” 的演進。AI交易正從“誰在花錢”轉(zhuǎn)向“誰在賺錢”。超大規(guī)模云服務商能否在即將到來的財報季證明其巨額資本開支正在轉(zhuǎn)化為收入與利潤，將決定這場輪動是暫時的插曲還是長期趨勢的起點。

Citizens銀行商業(yè)銀行副主席Mark Lehmann的判斷或許最具代表性：“Mag 7仍然有價值，但投資者過去對它們的前景非常有信心，而現(xiàn)在卻更加懷疑。與美光和閃迪（SNDK）相比，它們的盈利能力似乎只能算二流或三流，而人們對這兩家公司的預期卻在不斷提高。很難看出Mag 7如何才能與之競爭。 ”

超大規(guī)模云廠商能否縮小差距，最終將決定整個AI交易到2026年底的走勢。下一季度財報季，將成為檢驗這一趨勢是否延續(xù)的關(guān)鍵節(jié)點。

然而，當所有人都涌向同一方向時，市場拐點的信號也開始閃爍。摩根士丹利（MS）首席美股策略師Mike Wilson在7月6日發(fā)布重磅報告，指出芯片股的上升動能正“明顯減弱” 。Wilson表示，隨著投資者將資金轉(zhuǎn)向此前表現(xiàn)落后的板塊——包括AI超大規(guī)模云計算（885362）廠商，半導體（881121）股票的上漲動能正在減弱。他警告，半導體（881121）行業(yè)高度依賴云計算（885362）巨頭，二者表現(xiàn)分化難以長期持續(xù)。

Citadel Securities策略師Scott Rubner則指出了另一重風險：半導體（881121）板塊當前權(quán)重已接近標普500（SPX）指數(shù)的五分之一，約為2020年的四倍，交易擁擠且杠桿高企，易引發(fā)去杠桿踩踏。

高盛（GS）首席美股策略師Ben Snider則持不同觀點，指出科技七雄的估值已回落至類似2020年疫情沖擊與2022年加息周期（883436）下的低位區(qū)間，吸引力顯著提升，高盛（GS）已建議客戶增持相關(guān)股票。匯豐銀行策略師的研究顯示，七巨頭目前正處于各自十年遠期市盈率區(qū)間的下沿——英偉達（NVDA）動態(tài)市盈率接近20倍(10年歷史低位)，Meta（META）接近16倍，微軟（MSFT）和谷歌在24倍左右。

匯豐銀行策略師Duncan ToMS和Max Kettner的研究顯示，七巨頭目前正處于各自十年遠期市盈率區(qū)間的下沿：英偉達（NVDA）動態(tài)市盈率接近20倍(10年歷史低位)，Meta（META）接近16倍，微軟（MSFT）和谷歌在24倍左右。本輪估值下調(diào)是建立在盈利上升而非盈利下滑基礎(chǔ)上的——Meta（META）、亞馬遜（AMZN）、微軟（MSFT）、英偉達（NVDA）和博通（AVGO）在過去一年里滾動市盈率均有所下降，原因在于盈利增速跑贏了股價漲幅。

從2016年到2020年，七巨頭同樣將大量資金投入數(shù)據(jù)中心建設(shè)云計算（885362）網(wǎng)絡(luò)，當時投資者也對大規(guī)模資本支出和利潤率感到焦慮——但隨后這些資本支出成功轉(zhuǎn)化為收入和利潤率的絕對領(lǐng)先優(yōu)勢。自2016年以來，七巨頭的營收增長了近375%，而標普500（SPX）指數(shù)營收增長約為95%。

摩根大通（JPM）策略師Nikolaos Panigirtzoglou在報告中寫道，隨著超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心、AI模型提供商以及用戶在盈利能力、收入和利潤方面取得進步，開始迎頭趕上，從而占據(jù)AI整體增值份額的更大一部分，這種差距最終將會縮小。

從Mag 7到Lag 7，從“挖金人”到“賣鏟人”——AI敘事的裂變?nèi)栽诶^續(xù)。而當所有人都涌向半導體（881121）時，真正的風險或許不在于選錯了賽道，而在于所有人都站在了船的同一邊。