巴克萊歐洲股票策略主管埃馬紐埃爾·考表示，投資者應(yīng)做好中東局勢(shì)進(jìn)一步動(dòng)蕩的準(zhǔn)備，但不應(yīng)因此大幅調(diào)整投資組合，因?yàn)橥苿?dòng)股市的關(guān)鍵因素仍然是企業(yè)的盈利增長(zhǎng)。他在接受采訪時(shí)表示：“我認(rèn)為，我們正努力避免對(duì)新聞?lì)^條作出過度反應(yīng)?！?/p>

本周，中東局勢(shì)再次成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月8日晚，美軍連續(xù)第二天襲擊伊朗，伊朗橋梁、機(jī)場(chǎng)、碼頭等基礎(chǔ)設(shè)施遭打擊。隨后，伊朗再次報(bào)復(fù)性打擊科威特美軍目標(biāo)。此外，美國總統(tǒng)特朗普7月8日在北約峰會(huì)上稱，他認(rèn)為美伊諒解備忘錄“已終結(jié)”。特朗普在回答記者提問時(shí)說，他認(rèn)為諒解備忘錄“已終結(jié)”，會(huì)告知美方談判人員。特朗普還表示，不想再同伊朗方面打交道。美伊再度相互攻擊正給達(dá)成持久和平協(xié)議的努力蒙上陰影。

不過，考表示，在近期股市持續(xù)上漲之后，適度回歸理性并非壞事。他還指出，油價(jià)此前的下跌“可能過快、跌幅也過大”?？急硎?，投資者應(yīng)做好整個(gè)夏季市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)的準(zhǔn)備，并警告稱，中東緊張的地緣局勢(shì)短期內(nèi)不太可能消失，但沖突仍存在降溫的可能性，這將有助于防止油價(jià)持續(xù)大幅上漲。

對(duì)于投資策略，考的核心建議是從市場(chǎng)高度集中的科技股中適度分散配置，將重點(diǎn)放在那些受益于投資支出增長(zhǎng)的行業(yè)。他表示，今年下半年，企業(yè)盈利將成為決定股市走勢(shì)的最主要因素，而那些能夠持續(xù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)的企業(yè)，將最有能力進(jìn)一步增強(qiáng)投資者對(duì)其業(yè)績(jī)表現(xiàn)的信心。他補(bǔ)充稱：“我們的核心配置策略，依然非常明確地圍繞企業(yè)盈利展開。”

在過去一年推動(dòng)標(biāo)普500（SPX）指數(shù)上漲的幾乎全部動(dòng)力均來自企業(yè)盈利增長(zhǎng)之后，即將到來的第二季度財(cái)報(bào)季將成為美國股市面臨的一次關(guān)鍵考驗(yàn)。FactSet統(tǒng)計(jì)顯示，標(biāo)普500（SPX）成分股公司有望實(shí)現(xiàn)連續(xù)第七個(gè)季度的兩位數(shù)利潤(rùn)增長(zhǎng)，目前分析師預(yù)計(jì)整體盈利增速超過23%。

然而，近日以來，有市場(chǎng)人士警告稱，華爾街分析師對(duì)企業(yè)盈利的預(yù)期正以極不正常的速度被拉高，一旦AI企業(yè)的成本上漲、技術(shù)需求下降、或難以將支出轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，可能導(dǎo)致盈利未能達(dá)到預(yù)期。這一“盈利泡沫”疊加當(dāng)前美國股市存在的價(jià)格層面的資產(chǎn)泡沫，“雙重泡沫”結(jié)構(gòu)具有高度不可持續(xù)性，一旦泡沫破裂，美股或?qū)⒂瓉矸冗_(dá)30%至50%的劇烈回調(diào)。

目前，芯片公司和所謂超大規(guī)模企業(yè)的盈利預(yù)期受到AI算力需求激增的推動(dòng)。但GMO資產(chǎn)配置聯(lián)合主管本·英克表示，未來兩年的盈利預(yù)期“上調(diào)速度極快，僅在危機(jī)過后的復(fù)蘇階段才出現(xiàn)過類似情況”。市場(chǎng)一致預(yù)期中，明年企業(yè)盈利預(yù)測(cè)半年內(nèi)上調(diào)近20%，創(chuàng)下2021年以來最大漲幅。他補(bǔ)充道：“市場(chǎng)終將意識(shí)到，這些樂觀預(yù)測(cè)很難兌現(xiàn)，而這一風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。

這一高增長(zhǎng)趨勢(shì)已嚴(yán)重背離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐的長(zhǎng)期邏輯。英國投資銀行Panmure Liberum在一份最新發(fā)布的報(bào)告中指出，目前標(biāo)普500（SPX）指數(shù)的周期（883436）性調(diào)整市盈率(Shiller CAPE)已高達(dá)約41倍，逼近25年前互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的歷史頂點(diǎn)。尤為關(guān)鍵的是，當(dāng)前美股上市公司的每股收益增長(zhǎng)率已偏離長(zhǎng)期趨勢(shì)達(dá)1.8個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。該機(jī)構(gòu)指出，若將企業(yè)盈利增速調(diào)整至正常水平，標(biāo)普500（SPX）指數(shù)的周期（883436）性調(diào)整市盈率實(shí)際上將急劇膨脹至67.6倍，這一數(shù)值將偏離長(zhǎng)期平均水平達(dá)4.6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，徹底超過美國資產(chǎn)泡沫史上的任何一次峰值。

Panmure Liberum首席投資策略師約阿希姆·克萊門特強(qiáng)調(diào)，“超常規(guī)”的盈利紅利不可能永遠(yuǎn)持續(xù)，隨著各大科技巨頭在AI數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域的巨額資本支出由輕資產(chǎn)運(yùn)營轉(zhuǎn)變?yōu)橹刭Y產(chǎn)模式，企業(yè)盈利增速回歸正?；咽谴蟾怕适录?。不過他同時(shí)承認(rèn)，類似行情往往持續(xù)時(shí)間可能超出市場(chǎng)預(yù)期，盈利也可能在未來幾年繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。

Capital Economics的分析師本周警告稱，“與AI相關(guān)的股市可能正接近一個(gè)盈利預(yù)期和資本支出假設(shè)難以持續(xù)的臨界點(diǎn)”，而此類市場(chǎng)的調(diào)整可能“引發(fā)整體股市的大幅回調(diào)”。瑞銀（UBS）投資分析平臺(tái)HOLT負(fù)責(zé)人米歇爾·勒納也表示，“AI產(chǎn)業(yè)鏈的股票價(jià)格被設(shè)定為維持超常利潤(rùn)”，并警告市場(chǎng)正在形成“盈利泡沫”。

獨(dú)立宏觀經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)BCA Research的首席策略師彼得·貝雷津則指出，這種虛高的盈利增長(zhǎng)對(duì)投資者具有極強(qiáng)的欺騙性，在2007年至2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)前夕，銀行業(yè)和住宅建筑商也曾出現(xiàn)過類似的“盈利泡沫”。貝雷津表示，華爾街分析師通常極難預(yù)測(cè)“盈利泡沫”的頂部，但歷史經(jīng)驗(yàn)表明，一旦半導(dǎo)體（881121）等具備典型繁榮-蕭條周期（883436）的行業(yè)見頂并引發(fā)泡沫破裂，美股大盤的跌幅可能高達(dá)30%至50%。

此外，宏觀經(jīng)濟(jì)咨詢機(jī)構(gòu)Damped Spring Advisors首席執(zhí)行官安迪·康斯坦以及華爾街資深投資專家吉姆·保爾森等業(yè)內(nèi)人士日前也公開表達(dá)了對(duì)當(dāng)前過度樂觀的盈利預(yù)期的擔(dān)憂。他們指出，當(dāng)前的美國宏觀經(jīng)濟(jì)增速根本無法支撐華爾街分析師筆下如此激進(jìn)的企業(yè)利潤(rùn)藍(lán)圖。

華爾街金融巨頭高盛（GS）的資產(chǎn)配置研究主管克里斯蒂安·穆勒-格利斯曼也認(rèn)為，上一財(cái)報(bào)季由AI驅(qū)動(dòng)的盈利驚喜浪潮曾助推美股大幅走高，但這一盛況本季恐難再現(xiàn)，單靠企業(yè)業(yè)績(jī)本身已不足以引發(fā)市場(chǎng)新一輪顯著反彈。問題不在于能否超預(yù)期，而在于“超多少”以及“超預(yù)期后市場(chǎng)是否買賬”。

盡管上市公司仍大概率繼續(xù)超預(yù)期，但“本財(cái)報(bào)季的基準(zhǔn)門檻已明顯抬升”。穆勒-格利斯曼指出，投資者將把更多注意力投向企業(yè)的業(yè)績(jī)前瞻指引及管理層評(píng)述，以捕捉股指能否在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)緩慢爬升的信號(hào)。穆勒-格利斯曼進(jìn)一步解釋，通常在周期（883436）后段，盈利修正的上行動(dòng)能會(huì)延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，但“與AI資本支出掛鉤的這一輪大規(guī)模盈利驚喜浪潮，大概率已接近尾聲”。