記者|岳楚鵬

編輯|何小桃 蘭素英 易啟江 校對|梁露月

韓國存儲芯片（886042）巨頭sk海力士（SKHYV）預(yù)計于美國時間7月10日在納斯達克（NDAQ）掛牌交易。

韓國時間10日，sk海力士（SKHYV）將其美國存托憑證（ADR）發(fā)行價定為每股149美元，整體募資規(guī)模約為265億美元，刷新外國企業(yè)赴美IPO紀(jì)錄。

《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）梳理發(fā)現(xiàn)，sk海力士（SKHYV）2026年一季度營業(yè)利潤率高達72%，碾壓英偉達（NVDA）與臺積電（TSM），賬上還有35萬億韓元現(xiàn)金。

行業(yè)人士表示，sk海力士（SKHYV）此番融資正趕上投資者對AI內(nèi)存資產(chǎn)需求旺盛的時間窗口。被譽為“HBM 之父”的金正浩教授近日稱，AI產(chǎn)業(yè)的核心競爭力正在從GPU逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)存。

韓國專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)Eugene Asset Management首席投資官Ha SeokKeun直言，（sk海力士（SKHYV））ADR的潛在漲幅可能高達45%。ADR的發(fā)行也有望打破sk海力士（SKHYV）長期以來的“韓國折價”困境，有投行對其普通股喊出了470萬韓元的目標(biāo)價，較7月9日收盤價上行幅度高達115%。

利潤率碾壓英偉達 SK海力士募資265億美元創(chuàng)紀(jì)錄

sk海力士（SKHYV）將以每份149美元發(fā)行1.779億份ADS，ADS將于當(dāng)?shù)貢r間7月10日在納斯達克（NDAQ）開始交易，代碼為“SKHYV”。每份ADR對應(yīng)十分之一股sk海力士（SKHYV）韓交所普通股，本次發(fā)行定價相較8日首爾市場普通股收盤價對應(yīng)換算價格溢價約3%。

按這一價格計算，sk海力士（SKHYV）的整體募資規(guī)模約為265億美元，超過了阿里巴巴（BABA）2014年250億美元的赴美IPO融資紀(jì)錄，成為外國企業(yè)在美國規(guī)模最大的IPO。此次公開發(fā)行的聯(lián)席主承銷商為美國銀行（BAC）、花旗（C）集團、高盛（GS）和摩根大通（JPM）。

據(jù)媒體7月8日透露，sk海力士（SKHYV）ADR的認(rèn)購倍數(shù)已超過七倍。認(rèn)購需求來自全球長線基金、科技行業(yè)專項基金、主權(quán)財富基金及亞洲主題全球投資者等多類機構(gòu)。其中，Baillie Gifford、Coatue Management和Situational Awareness Partners已表達合計高達70億美元的認(rèn)購意向。

從財報面看，sk海力士（SKHYV）并不缺錢。

數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度，sk海力士（SKHYV）營收達52.6萬億韓元，營業(yè)利潤為37.6萬億韓元。營業(yè)利潤率沖高至72%，創(chuàng)下其史上最高紀(jì)錄。這一盈利水平不僅高于臺積電（TSM）同期58.1%的營業(yè)利潤率，也高于英偉達（NVDA）2027財年第一財季（截至2026年4月26日）約65.6%的GAAP營業(yè)利潤率。

不僅如此，sk海力士（SKHYV）的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)也十分健康。截至一季度末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物達到54.3萬億韓元，計息債務(wù)降至19.3萬億韓元，坐擁約35萬億韓元的凈現(xiàn)金。

sk海力士（SKHYV）的盈利并非是AI存儲行業(yè)的個例。

2026財年第三財季（截至2026年5月28日），sk海力士（SKHYV）的競爭對手美光科技（MU）錄得營收414.56億美元，GAAP營業(yè)利潤333.18億美元，按此計算營業(yè)利潤率高達80.4%。美光科技（MU）同時披露，該季度資本開支凈額為71億美元，期末現(xiàn)金、可變現(xiàn)投資及受限現(xiàn)金合計302億美元。

三星電子二季度業(yè)績指引同樣釋放利潤大漲信號。7月7日，該公司預(yù)計其當(dāng)季合并銷售額約171萬億韓元，合并營業(yè)利潤約89.4萬億韓元。

不難看出，sk海力士（SKHYV）此時選擇赴美募資，是在AI存儲行業(yè)盈利能力爆發(fā)的背景下所作的布局。AI浪潮下，穩(wěn)定供應(yīng)能力正在成為企業(yè)的核心護城河。

運營著全球首只純內(nèi)存芯片ETF（159801）的Roundhill Investments首席執(zhí)行官Dave（DAVE） Mazza在接受每經(jīng)記者采訪時表示，sk海力士（SKHYV）此時赴美融資并非出于財務(wù)壓力?！斑@是公司在強勢位置上的融資，而不是被迫融資。sk海力士（SKHYV）正在把當(dāng)前創(chuàng)紀(jì)錄的估值轉(zhuǎn)化為確定性資本，用于晶圓制造、先進封裝（886009）和EUV設(shè)備。”

公司在一季報中也提到，今年將大幅加碼資本投入，覆蓋M15X產(chǎn)能擴產(chǎn)、龍仁半導(dǎo)體（881121）集群基建，以及EUV等關(guān)鍵設(shè)備采購等。

知名半導(dǎo)體（881121）及人工智能（885728）研究機構(gòu)SemiAnalysis的存儲行業(yè)分析師JUNSung Kim則告訴每經(jīng)記者，sk海力士（SKHYV）的募資規(guī)?？此讫嫶?，但對比該公司對外公布的約1100萬億韓元（約7310億美元）整體規(guī)劃，占比并不高。這并非單純的融資行為，而是向海外投資者提供更便捷的投資渠道。

HBM成為算力擴張的核心瓶頸

表面看，sk海力士（SKHYV）在行業(yè)盈利頂峰募資似乎是為覆蓋短期擴產(chǎn)開支；但往深層看，這場融資本質(zhì)是白熱化競爭下的防御布局。Dave（DAVE） Mazza認(rèn)為，sk海力士（SKHYV）此番融資正趕上投資者對AI內(nèi)存資產(chǎn)需求旺盛的時間窗口。

被譽為“HBM之父”的韓國科學(xué)技術(shù)院（KAIST）電氣系教授金正浩近日直言，AI產(chǎn)業(yè)的核心競爭力正在從GPU逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)存。

過去兩年，全球AI產(chǎn)業(yè)鏈的核心敘事幾乎都圍繞GPU展開。但隨著大模型參數(shù)規(guī)模、上下文長度和推理調(diào)用量持續(xù)擴容，算力瓶頸正在從“有沒有GPU”轉(zhuǎn)變?yōu)椤癎PU能不能獲得足夠快、足夠大的存儲帶寬”。而這正是HBM的價值所在。

HBM即高帶寬內(nèi)存，是一種將多層DRAM垂直堆疊、并通過硅通孔（TSV）和先進封裝（886009）實現(xiàn)高密度互連的存儲產(chǎn)品。金正浩將HBM的價值歸結(jié)為兩個維度：容量和帶寬。容量決定模型和上下文能否裝入高性能存儲，帶寬則決定GPU能否以足夠快的速度讀取數(shù)據(jù)。在大模型規(guī)模持續(xù)上升的背景下，內(nèi)存不再只是GPU旁邊的配套元件（881270），而正在成為影響AI系統(tǒng)整體性能的關(guān)鍵變量。

JUNSung Kim則對每經(jīng)記者表示，“與其說AI競爭的焦點已經(jīng)從GPU或ASIC芯片轉(zhuǎn)向HBM，不如說，目前制約GPU和ASIC擴張的兩大核心瓶頸分別是臺積電（TSM）的先進制程產(chǎn)能和HBM供應(yīng)。至于這種局面還會持續(xù)多久，目前很難準(zhǔn)確判斷，但至少到2027年，HBM仍極有可能是制約AI算力擴張的核心瓶頸?！?/p>

他提到，sk海力士（SKHYV）很早就押注HBM，并在HBM市場尚未形成之前，就與英偉達（NVDA）建立了緊密合作關(guān)系。當(dāng)時，三星更多關(guān)注傳統(tǒng)DRAM業(yè)務(wù)帶來的利潤，而sk海力士（SKHYV）則持續(xù)投入HBM關(guān)鍵工藝——TSV（硅通孔）技術(shù)能力建設(shè)?！爱?dāng)時幾乎沒有人能夠預(yù)料，HBM市場最終會發(fā)展到今天這樣的規(guī)模?！?/p>

有分析師預(yù)計，憑借早期供應(yīng)優(yōu)勢，sk海力士（SKHYV）2026年HBM市場份額仍有望保持在60%以上。

在JUNSung Kim看來，未來HBM的競爭將不再只是存儲芯片（886042）之間的競爭，而會延伸到邏輯基底芯片設(shè)計、晶圓代工以及與客戶聯(lián)合開發(fā)能力的競爭。

在這一背景下，行業(yè)競爭也在白熱化。7月2日，三星電子計劃在韓國忠清地區(qū)投資約140萬億韓元，用于OLED（885738）及下一代顯示面板生產(chǎn)線、高帶寬存儲（HBM）晶圓廠及封裝設(shè)施、AI伺服器用高性能封裝基板生產(chǎn)線，以及下一代電池總裝生產(chǎn)線。

7月5日，美光位于日本廣島的工廠擴建項目正式破土動工，總投資規(guī)模約1.5萬億日元（約合93億美元），重點投向高帶寬內(nèi)存（HBM）等先進存儲產(chǎn)品的量產(chǎn)。該產(chǎn)線預(yù)計于2028年夏季前后開始出貨。

在近期的一份研報中，UBS將三星電子2027年的HBM出貨預(yù)測大幅上調(diào)至230億Gb（吉比特（603444）），同比增長137%，若這一預(yù)測兌現(xiàn)，到2027年，三星電子將在HBM市場份額上追平sk海力士（SKHYV），兩者分別各占40%份額，美光則拿下剩下的20%份額。

投行力挺：SK海力士ADR有望上漲45%

韓股股價或飆升115%

sk海力士（SKHYV）赴美上市背后還有突破韓國資本市場估值折價的考量。

JUNSung Kim對每經(jīng)記者解釋說，按2027年預(yù)期市盈率計算，sk海力士（SKHYV）目前約為4.8倍，美光科技（MU）約為6.2倍，這意味著sk海力士（SKHYV）相對美光科技（MU）存在約25%至30%的估值折價。折價主要源于外資持股比例限制、財閥治理結(jié)構(gòu)帶來的市場顧慮，以及韓股本土市場本身的估值溢價差異。

在Dave（DAVE） Mazza看來，sk海力士（SKHYV）的基本面一直都沒問題，限制其估值的還有投資便利性問題?！按饲埃绹鴻C構(gòu)投資者如果想投資sk海力士（SKHYV），需要面對時差、匯率波動以及流動性有限等障礙。納斯達克（NDAQ）上市后，sk海力士（SKHYV）將成為一只以美元計價、交易便利、流動性更高的證券，機構(gòu)投資者買入它，將和買入其他美國大型上市公司一樣方便。”

目前，市場對sk海力士（SKHYV）ADR普遍持樂觀態(tài)度。JUNSung Kim認(rèn)為，IPO完成后，sk海力士（SKHYV）ADR將很快縮小與美光科技（MU）之間的估值差距，“這種估值修復(fù)初期很可能表現(xiàn)為ADR相對于韓國本土普通股出現(xiàn)一定的交易溢價，未來，sk海力士（SKHYV）ADR與韓國普通股能否實現(xiàn)相互轉(zhuǎn)換，將成為推動公司整體估值重估（re-rating）的關(guān)鍵因素。我預(yù)計，公司未來可能會允許一定規(guī)模的雙向轉(zhuǎn)換?！?/p>

匯豐銀行分析師認(rèn)為，sk海力士（SKHYV）在納斯達克（NDAQ）上市可能幫助公司估值提升20%。不僅如此，隨著全球投資者可及性改善以及股東友好措施更加積極，sk海力士（SKHYV）市凈率（Price-to-Book Ratio，是指每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率）有望從2.8倍提升至3.4倍。

韓國專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)Eugene Asset Management首席投資官Ha SeokKeun直言，（sk海力士（SKHYV））ADR的潛在漲幅可能高達45%。

不僅如此，ADR的發(fā)行還將拉動sk海力士（SKHYV）在韓國本土的普通股股價。Eugene Asset Management與Jupiter（JUNS） Asset Management預(yù)計，若sk海力士（SKHYV）2027年遠期市盈率追平美光，其韓國上市股票未來一年具備約30%的上漲空間。

據(jù)每經(jīng)記者最新梳理，大信證券（Daisin Securities）7月7日將sk海力士（SKHYV）（韓股）目標(biāo)價上調(diào)至390萬韓元，稱ADR上市將成為重要催化因素。這一預(yù)測相較7月9日收盤價（218.6萬韓元）有78%的上漲空間。野村更是喊出了470萬韓元的目標(biāo)價，上行空間高達115%。

另外，分析師預(yù)計sk海力士（SKHYV）上市后可能加入費城半導(dǎo)體（SOX）指數(shù)，這將進一步提升其在全球科技資金中的可見度。

Dave（DAVE） Mazza對每經(jīng)記者表示：“當(dāng)前機構(gòu)認(rèn)購熱度高，若后續(xù)sk海力士（SKHYV）滿足納入標(biāo)準(zhǔn)，躋身納斯達克100（NDX）指數(shù)，還將有大量被動指數(shù)基金持續(xù)涌入。與此同時，上市后sk海力士（SKHYV）的估值對標(biāo)體系也將徹底切換，不再局限于韓國本土存儲企業(yè)，而是直接對標(biāo)美光以及美股的AI基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)?！?/p>

不過，對于投資者來說，估值重估并不等于沒有風(fēng)險。

盛寶銀行分析師投資策略師Ruben Dalfovo表示，發(fā)行會產(chǎn)生新股，可能會稀釋現(xiàn)有股東的權(quán)益，意味著每股現(xiàn)有股份所代表的公司股份會略微減少。如果募集的資金能帶來豐厚的回報，那么股權(quán)稀釋未必是壞事，但投資者仍需注意到股權(quán)再次被分割的情況。

同時，sk海力士（SKHYV）業(yè)務(wù)發(fā)展良好，但市場預(yù)期已經(jīng)很高，后續(xù)估值持續(xù)上行需要更強的支撐。此外，內(nèi)存市場具備強周期屬性。供應(yīng)緊張時，利潤可能急劇上升；供應(yīng)恢復(fù)后，利潤則可能急劇下降。AI或許會加劇并延長這一周期，但它并不會改變供需關(guān)系。

該行首席投資策略師Charu Chanana也認(rèn)為，sk海力士（SKHYV）的ADR發(fā)行是對投資者在近期市場調(diào)整后的一次考驗，此時的投資者正在質(zhì)疑AI基礎(chǔ)設(shè)施股票是否已經(jīng)漲得太高了。而且，sk海力士（SKHYV）籌集資金擴大產(chǎn)能可能會使存儲器從短缺轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩。