據(jù)新華社，連續(xù)3個(gè)交易日下跌后，韓國綜合股價(jià)指數(shù)(KOSPI)7月9日迎來反彈，盤中上漲超過3%，但尾盤漲幅明顯收窄。10日，KOSPI高開3.57%，盤中突破7500點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。與指數(shù)回升相比，市場更為關(guān)注韓國股市近期波動(dòng)明顯加劇。從半導(dǎo)體（881121）“見頂”擔(dān)憂，到國際地緣局勢反復(fù)，再到大量杠桿資金集中押注少數(shù)龍頭股票，韓國股市正呈現(xiàn)出“漲得快、跌得也快”的新特征。

如何理解此輪股市震蕩

近期韓國股市經(jīng)歷了一輪典型的“過山車”走勢。

此前，受市場擔(dān)憂全球人工智能（885728）(AI)投資熱潮降溫、半導(dǎo)體（881121）行業(yè)或已過“巔峰”等因素影響，KOSPI連續(xù)3個(gè)交易日下跌，外資連續(xù)10余個(gè)交易日凈賣出，拖累指數(shù)持續(xù)回調(diào)。

不過，隨著股價(jià)快速回落，部分機(jī)構(gòu)開始認(rèn)為市場已進(jìn)入“超跌”區(qū)域。9日開盤后，外資重新轉(zhuǎn)為凈買入，機(jī)構(gòu)資金也大舉入場，推動(dòng)KOSPI盤中一度上漲逾3%。此后，隨著投資者集中獲利了結(jié)，加上市場仍擔(dān)憂美國與伊朗關(guān)系再度緊張、AI產(chǎn)業(yè)需求前景存在不確定性，指數(shù)尾盤漲幅明顯收窄，顯示市場情緒仍較脆弱。10日指數(shù)高開3.57%，盤中突破7500點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。當(dāng)天中午韓國證券交易所啟動(dòng)KOSPI200指數(shù)期貨暫停程序化交易的“臨時(shí)停牌”措施。

多家韓國券商認(rèn)為，本輪反彈更多源于估值修復(fù)，而非市場基本面發(fā)生明顯改善。韓國培育證券公司（399975）數(shù)據(jù)顯示，截至8日，KOSPI未來12個(gè)月預(yù)期市盈率降至6.25倍，甚至低于2008年國際金融危機(jī)低點(diǎn)，吸引部分資金逢低買入。

為何韓國股市波動(dòng)尤為劇烈

與亞洲其他成熟市場相比，韓國股市具有較強(qiáng)的“集中化”特征。

首先，指數(shù)高度依賴少數(shù)龍頭企業(yè)。三星電子和sk海力士（SKHYV）兩家公司市值占KOSPI權(quán)重超過四成，意味著兩家公司股價(jià)漲跌，很大程度上決定指數(shù)走勢。當(dāng)市場集中押注AI產(chǎn)業(yè)時(shí)，指數(shù)上漲速度明顯快于大多數(shù)個(gè)股；一旦資金撤離相關(guān)板塊，市場則易出現(xiàn)同步下跌。

其次，近年來大量資金通過單一股票交易型開放式指數(shù)基金(ETF)進(jìn)一步放大市場波動(dòng)。這類產(chǎn)品在韓國市場追蹤三星電子或sk海力士（SKHYV）單一股票，并將每日漲跌幅放大兩倍。例如，股票上漲5%，ETF產(chǎn)品理論上漲幅約為10%；反之亦然。業(yè)內(nèi)人士指出，這類產(chǎn)品能夠在上漲行情中放大收益，但當(dāng)市場反復(fù)震蕩時(shí)，由于每天都需調(diào)整倉位，即使標(biāo)的股價(jià)和最初買入時(shí)持平，投資者也可能出現(xiàn)明顯虧損，遭受“波動(dòng)損耗”。

近期韓國市場震蕩加劇后，多只ETF價(jià)格跌破發(fā)行價(jià)，總規(guī)模較高點(diǎn)縮水近3萬億韓元(1美元約合1512韓元)。

此外，本輪行情還吸引了大量個(gè)人投資者借助融資融券（885338）和杠桿產(chǎn)品入市，使市場對消息面的反應(yīng)更加敏感，短期波動(dòng)進(jìn)一步放大。

市場存在什么風(fēng)險(xiǎn)

韓媒《每日經(jīng)濟(jì)》援引分析人士的話指出，當(dāng)前韓國股市主要的風(fēng)險(xiǎn)，并非企業(yè)盈利惡化，而是估值、杠桿和市場情緒相互影響放大了波動(dòng)。韓媒普遍認(rèn)為，在高波動(dòng)行情下，加強(qiáng)投資者保護(hù)、防范金融產(chǎn)品復(fù)雜化帶來的風(fēng)險(xiǎn)，正成為韓國金融監(jiān)管部門面臨的新課題。

韓國金融監(jiān)管部門近期已開始研究完善ETF監(jiān)管措施，并將保護(hù)投資者作為重點(diǎn)議題。韓國副總理兼企劃財(cái)政部長官具潤哲7日在國會(huì)企劃財(cái)政委員會(huì)全體會(huì)議上表示，政府“充分認(rèn)識到杠桿產(chǎn)品可能放大股市波動(dòng)的擔(dān)憂”，目前正研究如何完善相關(guān)制度、彌補(bǔ)現(xiàn)行機(jī)制存在的問題。

韓國金融監(jiān)督院計(jì)劃于10日召集資產(chǎn)管理公司首席執(zhí)行官，討論當(dāng)前ETF市場面臨的主要問題。面對市場關(guān)于監(jiān)管應(yīng)對“為時(shí)已晚”的批評，外界非常關(guān)注當(dāng)局能否出臺切實(shí)有效的措施、恢復(fù)市場信心。韓國政界有人提出，應(yīng)研究取消單一股票杠桿ETF上市資格，以減少市場投機(jī)。

韓國市場人士認(rèn)為，從長期看，人工智能（885728）仍將是韓國半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)的重要增長動(dòng)力，但短期內(nèi)市場對AI前景的預(yù)期已較充分反映在股價(jià)中。在高波動(dòng)環(huán)境下，投資者更應(yīng)關(guān)注企業(yè)基本面和長期價(jià)值，警惕盲目追逐熱點(diǎn)、高杠桿交易以及過度集中投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)。