過(guò)去三年，阿里巴巴（BABA）至少投資了24個(gè)AI標(biāo)的，投資金額累計(jì)約360億元，截至目前浮盈超過(guò)2100億元。
7月9日凌晨，長(zhǎng)鑫科技（688825）公布科創(chuàng)板IPO招股意向書(shū)，新股申購(gòu)日期為7月16日。據(jù)悉，阿里巴巴（BABA）累計(jì)向長(zhǎng)鑫科技（688825）投資約76億元，是持股比例最高的產(chǎn)業(yè)投資。根據(jù)長(zhǎng)鑫上市后估值預(yù)測(cè)推算，阿里所持股權(quán)對(duì)應(yīng)價(jià)值約1300億元，總收益倍數(shù)預(yù)計(jì)可達(dá)17倍。
包括長(zhǎng)鑫科技（688825）在內(nèi)，過(guò)去三年，阿里巴巴（BABA）至少投資了24個(gè)AI標(biāo)的，其中不乏宇樹(shù)科技（300674）、智譜（HK2513）、月之暗面這樣的明星公司；投資金額累計(jì)約360億元，截至目前浮盈超過(guò)2100億元。近6倍的總收益，阿里是如何做到的？在這背后，既有投資邏輯、管理邏輯，也有AI的產(chǎn)業(yè)邏輯。而比財(cái)務(wù)高回報(bào)更重要的，是在阿里的AI投資背后，產(chǎn)業(yè)間協(xié)同有力推動(dòng)了行業(yè)共贏。
超2100億元浮盈從何而來(lái)
拆解阿里AI投資的收益結(jié)構(gòu)，投資標(biāo)的的三個(gè)層次清晰可辨。
第一層是“超級(jí)回報(bào)”標(biāo)的。阿里投資長(zhǎng)鑫科技（688825）總金額約76億元，按上市后估值推算對(duì)應(yīng)價(jià)值約1300億元，預(yù)計(jì)收益倍數(shù)17倍。智譜（HK2513）AI收益約140億元，收益倍數(shù)約70倍。僅這兩筆，就為阿里貢獻(xiàn)了超1400億元浮盈。
第二層是“頭部大額”標(biāo)的。針對(duì)月之暗面（Kimi），阿里總共作出了7筆投資，金額累計(jì)超80億元，當(dāng)前浮盈超400億元。MiniMax兩輪投入29億元，收益約180億元。三家大模型頭部公司合計(jì)貢獻(xiàn)浮盈超720億元。
第三層是“廣撒網(wǎng)”標(biāo)的。在AI應(yīng)用、具身智能賽道，阿里進(jìn)行了廣撒網(wǎng)式投資。單筆體量不算太大，但圍繞AI產(chǎn)業(yè)鏈，阿里投資標(biāo)的密集、方向精準(zhǔn)，構(gòu)成了組合式安全墊與遠(yuǎn)期期權(quán)。比如在具身智能賽道，阿里投資了一眾明星創(chuàng)業(yè)公司，逐際動(dòng)力、星動(dòng)紀(jì)元、宇樹(shù)科技（300674）、蘇度科技、原力靈機(jī)、自變量機(jī)器人、Sharpa等，貫穿了硬件本體、靈巧操作、具身大腦等全棧賽道。
三個(gè)決定性動(dòng)作
作為中國(guó)最大的云計(jì)算（885362）和AI廠商，阿里在AI投資上吃到了“認(rèn)知紅利”。這一點(diǎn)在它的三個(gè)決定性動(dòng)作上有所展現(xiàn)。
第一個(gè)動(dòng)作：“搶跑”大模型。2022年底ChatGPT發(fā)布后，國(guó)產(chǎn)大模型在2023年密集涌現(xiàn)，但彼時(shí)技術(shù)路線遠(yuǎn)未收斂，商業(yè)模式更無(wú)從談起，多數(shù)產(chǎn)業(yè)資本處于觀望狀態(tài)，阿里卻在此窗口期一口氣鎖定了智譜（HK2513）、MiniMax、月之暗面三家頭部大模型公司。后來(lái)，智譜（HK2513）和MiniMax分別成為港股“大模型第一股”和“大模型第二股”，月之暗面則是目前估值最高的未上市大模型公司之一。
搶跑的好處是低估值。以智譜（HK2513）為例，阿里入股時(shí)智譜（HK2513）尚處于早期融資階段，而其上市后的70倍回報(bào)，本質(zhì)上是早期估值+上市溢價(jià)的雙重紅利。晚一年入場(chǎng)，同樣金額能拿到的股權(quán)比例可能只有十分之一。
第二個(gè)動(dòng)作：“重倉(cāng)”芯片國(guó)產(chǎn)替代。2021年，存儲(chǔ)行業(yè)處于價(jià)格下行期，以ChatGPT為代表的AI大語(yǔ)言模型還沒(méi)面世，AI驅(qū)動(dòng)的存儲(chǔ)景氣周期（883436）尚未顯現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)DRAM的發(fā)展節(jié)奏飽含爭(zhēng)議。阿里選擇在此時(shí)首次入股長(zhǎng)鑫科技（688825），并在2025年大幅追加至約5%的持股比例，兩次投資累計(jì)投入76億元。這不是對(duì)周期（883436）的短期博弈，而是建立在行業(yè)認(rèn)知基礎(chǔ)上的對(duì)國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)戰(zhàn)略價(jià)值的長(zhǎng)期押注。此外，阿里還投資了瀾起科技（HK6809）、翱捷科技（688220）、曦智科技、瀚博半導(dǎo)體（881121）等芯片公司，形成了圍繞阿里云算力底座的芯片群投資。
第三個(gè)動(dòng)作：“搶灘”具身智能。在人形機(jī)器人（886069）概念尚未被二級(jí)市場(chǎng)充分定價(jià)時(shí)，阿里從2024年起密集布局，投資了逐際動(dòng)力、星動(dòng)紀(jì)元、宇樹(shù)科技（300674）、蘇度科技、原力靈機(jī)、自變量機(jī)器人、Sharpa等超過(guò)10家具身智能企業(yè)，覆蓋本體、靈巧手、具身大腦全棧。短短兩年時(shí)間，這些公司均已經(jīng)成長(zhǎng)為“獨(dú)角獸”。宇樹(shù)科技（300674）即將上市，Sharpa的靈巧手系統(tǒng)已被英偉達(dá)（NVDA）選為全球機(jī)器人參考設(shè)計(jì)，蘇度科技估值已超25億美元。
無(wú)論是大模型、芯片國(guó)產(chǎn)替代還是具身智能，阿里進(jìn)場(chǎng)時(shí)都處于市場(chǎng)分歧遠(yuǎn)大于共識(shí)的階段，在行業(yè)共識(shí)形成之前完成布局，體現(xiàn)了阿里管理層和戰(zhàn)投團(tuán)隊(duì)的超前眼光和專業(yè)水平。
產(chǎn)業(yè)投資的自我進(jìn)化
理解阿里AI投資的超額回報(bào)，不能只看“投什么”，還要看“為什么”，這涉及阿里戰(zhàn)投過(guò)去三年投資邏輯的轉(zhuǎn)變。
外界認(rèn)為，阿里戰(zhàn)投早年的主要投資標(biāo)的遵循“投大、強(qiáng)控、整合”的邏輯，投資階段以B輪以后為主，偏好商業(yè)模式已驗(yàn)證的成熟標(biāo)的，控制權(quán)收購(gòu)占比不低，產(chǎn)業(yè)整合意圖鮮明。這種打法適配電商生態(tài)擴(kuò)張期，但很難在技術(shù)爆發(fā)的早期窗口捕獲良機(jī)。
2023年9月，阿里巴巴（BABA）完成管理層更替，吳泳銘出任阿里巴巴（BABA）集團(tuán)CEO后，把“用戶為先，AI驅(qū)動(dòng)”明確為集團(tuán)戰(zhàn)略重心。作為阿里巴巴（BABA）最早的程序員、創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員，吳泳銘兼具技術(shù)、商業(yè)和投資背景，對(duì)技術(shù)趨勢(shì)和投資有很強(qiáng)的判斷力，這直接影響了阿里戰(zhàn)投團(tuán)隊(duì)的決策邏輯。過(guò)去三年，阿里戰(zhàn)投的投資具有鮮明的“投早投小投前沿”特點(diǎn)，并從“業(yè)務(wù)協(xié)同驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)生態(tài)驅(qū)動(dòng)”。
2025年，阿里先后出售銀泰商業(yè)、高鑫零售（HK6808），并在二級(jí)市場(chǎng)減持Bilibili、圓通速遞（600233）、華泰證券（HK6886）、中金公司（HK3908）等存量持倉(cāng)，將資金集中投入AI。同年2月，阿里宣布三年3800億元AI和云基礎(chǔ)設(shè)施投入。這3800億元對(duì)內(nèi)AI基建投入與360億元對(duì)外AI股權(quán)投資一體兩面：前者建設(shè)算力底座，后者培育生態(tài)上下游。
比2100億元更重要的事
短期看財(cái)務(wù)，阿里的AI押注可謂盆滿缽滿；長(zhǎng)期看產(chǎn)業(yè)，這筆賬則復(fù)雜得多——它既包含了巨頭對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的托舉，也潛藏著技術(shù)話語(yǔ)權(quán)與生態(tài)多樣性的權(quán)衡。
一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是：阿里的AI投資正在釋放一定的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，帶來(lái)了多方共贏的結(jié)果。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，月之暗面今年上半年在阿里云采購(gòu)了超2億美元的算力和云服務(wù)，被投具身智能公司在阿里云的年化采購(gòu)已超1億美元。另一方面，智譜（HK2513）、月之暗面、MiniMax等大模型通過(guò)阿里云百煉平臺(tái)對(duì)外提供模型服務(wù)，借助阿里的AI生態(tài)觸達(dá)了更多客戶和開(kāi)發(fā)者。投資紐帶不強(qiáng)制綁定，但算力需求天然指向阿里云，這是比股權(quán)整合更高效的協(xié)同模式。
從產(chǎn)業(yè)全局看，阿里創(chuàng)投（885413）已經(jīng)成為中國(guó)AI創(chuàng)業(yè)生態(tài)重要的建設(shè)者和陪跑者。長(zhǎng)鑫科技（688825）、瀾起科技（HK6809）如今已是芯片國(guó)產(chǎn)替代的中堅(jiān)力量；智譜（HK2513）、月之暗面、MiniMax如今已是具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)產(chǎn)大模型代表；宇樹(shù)科技（300674）、逐際動(dòng)力等具身智能公司正在加速把技術(shù)從實(shí)驗(yàn)室推向產(chǎn)業(yè)應(yīng)用。阿里“投早投小投前沿”的策略，客觀上降低了中國(guó)AI前沿技術(shù)創(chuàng)業(yè)的門檻。大量創(chuàng)業(yè)公司在早期融資中獲得來(lái)自阿里的投資背書(shū)，融資效率和產(chǎn)業(yè)資源獲取能力隨之提升。
對(duì)阿里自身而言，長(zhǎng)鑫科技（688825）IPO只是這張AI投資版圖兌現(xiàn)的起點(diǎn)。據(jù)了解，在阿里投資的24個(gè)明星AI標(biāo)的中，已上市的有智譜（HK2513）、MiniMax、瀾起科技（HK6809）、翱捷科技（688220）、曦智科技等，即將上市的有長(zhǎng)鑫科技（688825）、宇樹(shù)科技（300674），處于IPO進(jìn)程中的還有瀚博半導(dǎo)體（881121）、硅基流動(dòng)。相當(dāng)比例的持倉(cāng)仍處于Pre-IPO或更早期階段，這意味著2100億元的浮盈數(shù)字大概率不是終局，只是起點(diǎn)。而中國(guó)AI的故事也才剛剛開(kāi)始。
