本周，華爾街走出了極度割裂的極端行情。伊朗局勢(shì)傳出新動(dòng)向，一度引發(fā)原油、美債收益率和外匯市場(chǎng)短期波動(dòng)。雖然價(jià)格反應(yīng)總體溫和，但這一事件再次點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)通脹、能源（850101）供應(yīng)以及美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的慣常擔(dān)憂。然而，在股市內(nèi)部，投資者的注意力卻始終被另一重關(guān)切牽動(dòng)：即將到來(lái)的財(cái)報(bào)季，能否撐起當(dāng)前仍在源源不斷涌入人工智能（885728）(AI)領(lǐng)域的巨額資金?
這種反差在周五表現(xiàn)得尤為明顯。由于美伊談判前景仍不明朗，原油交易員繼續(xù)緊盯美伊雙方發(fā)出的每一個(gè)信號(hào)。與此同時(shí)，股票投資者已將目光投向前方——SK海力士(SKHY.US)在美股的首秀，以及芯片制造商和超大規(guī)模企業(yè)即將陸續(xù)發(fā)布的財(cái)報(bào)，將成為檢驗(yàn)AI交易成色的下一塊試金石。
本周市場(chǎng)的走勢(shì)，契合了市場(chǎng)中日益顯著的一種格局。
巴克萊銀行（BCS）指出，主要大類(lèi)資產(chǎn)之間的相關(guān)性目前處于歷史區(qū)間的約第93百分位，這意味著原油、債券和貨幣的聯(lián)動(dòng)程度高于往常。與此同時(shí)，股票之間的相關(guān)性卻跌至十多年來(lái)最低。雖然個(gè)股仍可能與整體資產(chǎn)市場(chǎng)同向波動(dòng)，但隨著投資者越來(lái)越注重區(qū)分AI賽道上的贏家與輸家，指數(shù)成分股之間的分化正日益加劇。
巴克萊認(rèn)為，這與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)代有相似之處——彼時(shí)，另一場(chǎng)“一代人一次”的技術(shù)變革，也在市場(chǎng)公認(rèn)的贏家與輸家之間制造了異常巨大的鴻溝。
巴克萊美國(guó)股票衍生品研究主管斯特凡諾.帕斯卡萊表示：“投資者始終在尋找AI交易的下一個(gè)受益者，這催生了大量板塊輪動(dòng)?！?/p>
這種市場(chǎng)重新定價(jià)并不局限于股市。
今年以來(lái)，實(shí)際美債收益率走高對(duì)黃金形成壓制，與此同時(shí)，股市和信用市場(chǎng)卻依然保持韌性。通常而言，地緣沖突、通脹隱憂與長(zhǎng)期財(cái)政赤字都會(huì)利好黃金，但如今局勢(shì)并未奏效。究其原因，實(shí)際收益率上行抬高了持有黃金的機(jī)會(huì)成本——黃金本身無(wú)法產(chǎn)生利息收益，吸引力自然大打折扣。
本周，標(biāo)普500（SPX）指數(shù)上漲1.2%，納斯達(dá)克100（NDX）指數(shù)攀升1.7%，交易員正在為未來(lái)幾天陸續(xù)出爐的首批財(cái)報(bào)做準(zhǔn)備。
Lombard Odier Investment Managers宏觀研究主管弗洛里安.耶爾波認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)仍在定價(jià)“經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張”而非“滯脹”。AI投資在提升盈利預(yù)期的同時(shí)，也推高了資本需求，這使得股市比黃金更能承受融資成本上升的壓力。
耶爾波表示：“實(shí)際收益率上行對(duì)股市而言，并非單純的流動(dòng)性收緊沖擊，也代表著投資與盈利周期（883436）向好。但如果實(shí)際收益率在預(yù)期盈利停止改善后繼續(xù)攀升，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)顯現(xiàn)?！?/p>
德意志銀行（DB）也得出類(lèi)似結(jié)論，但指出這一平衡的關(guān)鍵前提在于：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能否持續(xù)兌現(xiàn)高企的盈利預(yù)期。
EP Wealth Advisors的亞當(dāng).菲利普斯則表示：“實(shí)際收益率持續(xù)上行，最終可能對(duì)股市構(gòu)成威脅，尤其是對(duì)科技等長(zhǎng)久期板塊?！?/p>
對(duì)投資者而言，更務(wù)實(shí)的做法是控制沖擊影響，而不是任由沖擊左右整個(gè)投資組合。伊朗沖突懸而未決，確實(shí)迅速攪動(dòng)了原油、通脹預(yù)期和利率定價(jià)，卻未能撼動(dòng)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景或AI盈利潛力的整體判斷。
因此，華爾街更多是在做微調(diào)，而非大轉(zhuǎn)向。花旗（C）集團(tuán)在獲利了結(jié)歐洲股票和匈牙利利率頭寸——二者均易受油價(jià)再度沖高沖擊——的同時(shí)，仍將重點(diǎn)放在科技股財(cái)報(bào)和其他下半年催化劑上。匯豐控股（HK0005）則維持低配原油，將配置從新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)向歐元區(qū)股票，并警告稱，若AI支出出現(xiàn)任何回落，半導(dǎo)體板塊將首當(dāng)其沖。
貝萊德（BLK）投資研究所維持對(duì)美股的超配立場(chǎng)，聚焦于那些有望將AI投資轉(zhuǎn)化為可持續(xù)盈利的企業(yè)。而瑞銀（UBS）集團(tuán)則將收益率上行視為配置優(yōu)質(zhì)債券的契機(jī)，而非全面削減風(fēng)險(xiǎn)敞口的理由。
摩根大通（JPM）資產(chǎn)管理公司多資產(chǎn)解決方案全球策略師戴維.萊博維茨表示，市場(chǎng)的核心邏輯始終如一：追隨利潤(rùn)?！斑@不是風(fēng)險(xiǎn)偏好開(kāi)啟或關(guān)閉的問(wèn)題，關(guān)鍵全在于盈利，”他表示，“在這種環(huán)境下，投資回報(bào)率就是投資者的指路明燈?！边@也愈發(fā)表明，投資者在股票、高收益?zhèn)?、私募信貸等各類(lèi)資產(chǎn)中布局AI賽道，同時(shí)對(duì)AI產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分領(lǐng)域精挑細(xì)選，優(yōu)先布局盈利潛力最強(qiáng)的環(huán)節(jié)。
對(duì)投資者而言，這意味著在應(yīng)對(duì)伊朗沖擊的同時(shí)，不必放棄AI這一更宏大的投資敘事。多數(shù)投資者并未全面削減風(fēng)險(xiǎn)敞口，而是在邊際上調(diào)整倉(cāng)位，同時(shí)堅(jiān)守核心投資立場(chǎng)。
英仕曼集團(tuán)高級(jí)投資組合經(jīng)理馬特.羅表示，投資者通過(guò)板塊和因子輪動(dòng)來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對(duì)組合敞口進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整。
他表示：“無(wú)論市場(chǎng)下行時(shí)是加大還是減少凈風(fēng)險(xiǎn)敞口，或是捕捉看跌期權(quán)偏斜的機(jī)會(huì)，這一直都是一種相對(duì)廉價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整手段，至今仍是如此。市場(chǎng)的高度分化，一定程度上正是由此推動(dòng)，也由此得到印證?！?/p>
