短短半個月，韓國股市從“狂熱”墜入“冰窖”。

7月14日，韓國股市上演“過山車”行情。韓國kospi（KS11）指數(shù)盤中跌逾5%，韓國交易所啟動SIDECAR機制，暫停KOSDAQ程序化賣盤。午后，韓國金融監(jiān)管部門將于周四舉行高級別會議的消息發(fā)酵，帶動指數(shù)“Ⅴ形”反彈，KOSPI指數(shù)最終收漲0.73%。而就在本周一（7月13日），KOSPI指數(shù)今年第7次觸發(fā)熔斷。

這場由一份略低于預期的研報引發(fā)的韓股劇烈震蕩，實質(zhì)上是一次針對高杠桿、高集中度的AI行情的壓力測試。

一篇研報引發(fā)韓國股市劇烈震蕩

韓國投資證券（KIS）發(fā)布的一份報告成為本周韓國股市劇烈波動的導火索。該機構(gòu)預測，SK海力士（SKHY）第二季度營收為80.9萬億韓元，營業(yè)利潤為60.4萬億韓元，環(huán)比分別增長54%和61%，同比增幅分別達264%和556%。盡管KIS對SK海力士（SKHY）二季度業(yè)績的預測頗為亮眼，但該機構(gòu)給出的營業(yè)利潤預測較65萬億韓元的市場共識預期低約8%。

KIS稱，這僅僅是將高帶寬內(nèi)存（HBM）長期供應協(xié)議（LTAs）納入考量后，對盈利預測進行的正常化調(diào)整，并不意味著行業(yè)增速放緩。但在當下的韓國股市，資金對消息面高度敏感，疊加市場成交集中于三星電子和SK海力士（SKHY）兩只個股及相關(guān)衍生品，拋售行為被動觸發(fā)了去杠桿過程。

韓國金融投資協(xié)會（KOFIA）在7月14日盤后更新的數(shù)據(jù)顯示，在周一的大跌中，券商強制賣出交易數(shù)據(jù)達262.4億韓元。此前7月9日、7月10日兩個交易日中，強平數(shù)據(jù)分別高達816億韓元和1422億韓元。7月以來，9個交易日的強平交易金額已經(jīng)達到4520億韓元。今年6月，韓國散戶遭券商強平的股票總額超過1.1萬億韓元，較5月增長58.6%，創(chuàng)出年內(nèi)新高。

與6月高點相比，SK海力士（SKHY）股價已累計回落超過35%，三星電子跌幅近30%。彭博匯編數(shù)據(jù)顯示，自5月底上市以來，韓國新推出的一批單一股票杠桿ETF已大幅回落，重倉追蹤三星電子和SK海力士（SKHY）的產(chǎn)品價格接近腰斬。其中規(guī)模最大的“SAMSUNG KODEX SK海力士（SKHY）單一股票杠桿ETF”管理資產(chǎn)規(guī)模為34億美元，上市以來累計下跌約45%，較6月高點回撤已超過60%。

避險網(wǎng)研究總監(jiān)張子煒對上海證券報記者表示，截至2026年6月30日，三星電子與SK海力士（SKHY）在KOSPI指數(shù)中的合計權(quán)重已攀升至創(chuàng)紀錄的60%。2026年上半年KOSPI指數(shù)的翻倍漲幅中，有70%由這兩家公司貢獻。韓國市場具有顯著的散戶主導特征，且與這兩家芯片巨頭掛鉤的單一股票杠桿交易型ETF產(chǎn)品數(shù)量較多。杠桿機制在上漲時放大了收益，但在下跌時則迅速引發(fā)了追加保證金壓力和強制平倉的情況。這種單邊交易資金流的踩踏，容易將單一產(chǎn)業(yè)板塊的利空放大為整個市場的流動性危機。

真正意義上的去杠桿或仍未實現(xiàn)

機構(gòu)分析認為，本輪韓國股市調(diào)整并非由基本面因素導致，更大的壓力來自高集中度、高杠桿造成的高波動。雖然韓國股市從6月19日高點已經(jīng)回撤超過20%，但或未實現(xiàn)真正意義上的去杠桿。

華泰證券（HK6886）策略團隊研報分析稱，韓國股市杠桿分為兩層：第一層是銀行和非銀機構(gòu)端用來投資金融市場的資金；第二層是資金進入含杠桿的金融產(chǎn)品。目前壓力主要集中在杠桿ETF和期權(quán)這類部分資金來源自帶杠桿，且金融工具也有杠桿的領域。

具體數(shù)量上，華泰證券（HK6886）認為，第一層杠桿規(guī)模目前相對可控。截至2026年7月8日，券商端三類融資工具（不含待入市保證金）規(guī)模合計55.3萬億韓元（占市值比例1.0%）。并且因本身門檻相對較高，疊加2026年6月以來券商融資上限和銀行貸款審核趨嚴，杠桿比例近期并未進一步放大。

但第二層金融產(chǎn)品杠桿，尤其是幾乎“零門檻”申購的杠桿ETF已對市場造成實質(zhì)性影響。截至7月10日，杠桿ETF貢獻的成交額占三星電子和SK海力士（SKHY）總成交額的30日平均比例為12.43%，且在近期三次熔斷期間，該比例上升到14.7%。

華泰證券（HK6886）認為，雖然韓國股市從6月19日高點已經(jīng)回撤20.3%，但或未實現(xiàn)真正意義上的去杠桿。杠桿風險可理解為杠桿比例×凈值回撤壓力，韓股下跌緩釋凈值回撤壓力，但未消化杠桿比例。6月25日以來杠桿ETF規(guī)?；芈渲饕蓛糁悼s水導致，份額不降反升。一旦股票反彈，由于杠桿ETF規(guī)模加倍放大的機制特性，杠桿ETF規(guī)模/市值會再度走高。

“面對突發(fā)擾動因素，龐大的杠桿資金可能引發(fā)踩踏，抽走流動性，加劇市場短期波動?！?span>中金公司（HK3908）首席海外策略分析師劉剛表示。

密切關(guān)注監(jiān)管政策“靴子落地”

值得注意的是，7月14日午后，韓國監(jiān)管層將采取措施應對市場下跌的消息發(fā)酵，帶動尾盤指數(shù)反彈。

據(jù)韓媒報道，韓國金融監(jiān)管部門將于周四召開高級別會議，討論單一股票杠桿ETF的風險及應對措施。

華泰證券（HK6886）認為，韓國監(jiān)管層過去兩周加強風險介入，但由于杠桿ETF的特殊機制本身會增加化解難度，股價單邊漲跌都可能導致杠桿風險上升，后續(xù)監(jiān)管如何應對將是關(guān)注重點。一個相對溫和的做法是限制產(chǎn)品申購來減少新增杠桿，加強對投資者適當性的審核，以減少存量份額，同時對市場進行充分的預期引導，使市場波動處于可控區(qū)間，在凈值損耗下讓杠桿自然出清。

從中長期看，監(jiān)管政策“靴子落地”后，韓股走勢仍更多取決于半導體（881121）產(chǎn)業(yè)基本面。劉剛表示，年初至今，韓股的上漲幾乎完全由盈利驅(qū)動，EPS增長在主要市場中領先。單純的高杠桿本身并不會終結(jié)趨勢，除非盈利增速放緩或是產(chǎn)業(yè)趨勢證偽，行情才會終結(jié)。