北京時間7月15日，韓國kospi（KS11）指數(shù)開盤漲3.3%，三星電子漲超7%。日經(jīng)225（N225）指數(shù)高開0.36%。
截至發(fā)稿，韓國kospi（KS11）指數(shù)漲幅擴(kuò)大至超6%。SK海力士（SKHY）漲超9%，三星電子漲超6%。此外，韓國交易所啟動韓國創(chuàng)業(yè)板指（399006）（KOSDAQ）臨時停牌機(jī)制，程序化交易暫停5分鐘。
短短半個月，韓國股市從“狂熱”墜入“冰窖”。
7月14日，韓國股市上演“過山車”行情。韓國kospi（KS11）指數(shù)盤中跌逾5%，韓國交易所啟動SIDECAR機(jī)制，暫停KOSDAQ程序化賣盤。午后，韓國金融監(jiān)管部門將于周四舉行高級別會議的消息發(fā)酵，帶動指數(shù)“Ⅴ形”反彈，KOSPI指數(shù)最終收漲0.73%。而就在本周一（7月13日），KOSPI指數(shù)今年第7次觸發(fā)熔斷。
這場由一份略低于預(yù)期的研報(bào)引發(fā)的韓股劇烈震蕩，實(shí)質(zhì)上是一次針對高杠桿、高集中度的AI行情的壓力測試。
一篇研報(bào)引發(fā)韓國股市劇烈震蕩
韓國投資證券（KIS）發(fā)布的一份報(bào)告成為本周韓國股市劇烈波動的導(dǎo)火索。該機(jī)構(gòu)預(yù)測，SK海力士（SKHY）第二季度營收為80.9萬億韓元，營業(yè)利潤為60.4萬億韓元，環(huán)比分別增長54%和61%，同比增幅分別達(dá)264%和556%。盡管KIS對SK海力士（SKHY）二季度業(yè)績的預(yù)測頗為亮眼，但該機(jī)構(gòu)給出的營業(yè)利潤預(yù)測較65萬億韓元的市場共識預(yù)期低約8%。
KIS稱，這僅僅是將高帶寬內(nèi)存（HBM）長期供應(yīng)協(xié)議（LTAs）納入考量后，對盈利預(yù)測進(jìn)行的正?；{(diào)整，并不意味著行業(yè)增速放緩。但在當(dāng)下的韓國股市，資金對消息面高度敏感，疊加市場成交集中于三星電子和SK海力士（SKHY）兩只個股及相關(guān)衍生品，拋售行為被動觸發(fā)了去杠桿過程。
韓國金融投資協(xié)會（KOFIA）在7月14日盤后更新的數(shù)據(jù)顯示，在周一的大跌中，券商強(qiáng)制賣出交易數(shù)據(jù)達(dá)262.4億韓元。此前7月9日、7月10日兩個交易日中，強(qiáng)平數(shù)據(jù)分別高達(dá)816億韓元和1422億韓元。7月以來，9個交易日的強(qiáng)平交易金額已經(jīng)達(dá)到4520億韓元。今年6月，韓國散戶遭券商強(qiáng)平的股票總額超過1.1萬億韓元，較5月增長58.6%，創(chuàng)出年內(nèi)新高。
與6月高點(diǎn)相比，SK海力士（SKHY）股價已累計(jì)回落超過35%，三星電子跌幅近30%。彭博匯編數(shù)據(jù)顯示，自5月底上市以來，韓國新推出的一批單一股票杠桿ETF已大幅回落，重倉追蹤三星電子和SK海力士（SKHY）的產(chǎn)品價格接近腰斬。其中規(guī)模最大的“SAMSUNG KODEX SK海力士（SKHY）單一股票杠桿ETF”管理資產(chǎn)規(guī)模為34億美元，上市以來累計(jì)下跌約45%，較6月高點(diǎn)回撤已超過60%。
避險網(wǎng)研究總監(jiān)張子煒對上海證券報(bào)記者表示，截至2026年6月30日，三星電子與SK海力士（SKHY）在KOSPI指數(shù)中的合計(jì)權(quán)重已攀升至創(chuàng)紀(jì)錄的60%。2026年上半年KOSPI指數(shù)的翻倍漲幅中，有70%由這兩家公司貢獻(xiàn)。韓國市場具有顯著的散戶主導(dǎo)特征，且與這兩家芯片巨頭掛鉤的單一股票杠桿交易型ETF產(chǎn)品數(shù)量較多。杠桿機(jī)制在上漲時放大了收益，但在下跌時則迅速引發(fā)了追加保證金壓力和強(qiáng)制平倉的情況。這種單邊交易資金流的踩踏，容易將單一產(chǎn)業(yè)板塊的利空放大為整個市場的流動性危機(jī)。
真正意義上的去杠桿或仍未實(shí)現(xiàn)
機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，本輪韓國股市調(diào)整并非由基本面因素導(dǎo)致，更大的壓力來自高集中度、高杠桿造成的高波動。雖然韓國股市從6月19日高點(diǎn)已經(jīng)回撤超過20%，但或未實(shí)現(xiàn)真正意義上的去杠桿。
華泰證券（HK6886）策略團(tuán)隊(duì)研報(bào)分析稱，韓國股市杠桿分為兩層：第一層是銀行和非銀機(jī)構(gòu)端用來投資金融市場的資金；第二層是資金進(jìn)入含杠桿的金融產(chǎn)品。目前壓力主要集中在杠桿ETF和期權(quán)這類部分資金來源自帶杠桿，且金融工具也有杠桿的領(lǐng)域。
具體數(shù)量上，華泰證券（HK6886）認(rèn)為，第一層杠桿規(guī)模目前相對可控。截至2026年7月8日，券商端三類融資工具（不含待入市保證金）規(guī)模合計(jì)55.3萬億韓元（占市值比例1.0%）。并且因本身門檻相對較高，疊加2026年6月以來券商融資上限和銀行貸款審核趨嚴(yán)，杠桿比例近期并未進(jìn)一步放大。
但第二層金融產(chǎn)品杠桿，尤其是幾乎“零門檻”申購的杠桿ETF已對市場造成實(shí)質(zhì)性影響。截至7月10日，杠桿ETF貢獻(xiàn)的成交額占三星電子和SK海力士（SKHY）總成交額的30日平均比例為12.43%，且在近期三次熔斷期間，該比例上升到14.7%。
華泰證券（HK6886）認(rèn)為，雖然韓國股市從6月19日高點(diǎn)已經(jīng)回撤20.3%，但或未實(shí)現(xiàn)真正意義上的去杠桿。杠桿風(fēng)險可理解為杠桿比例×凈值回撤壓力，韓股下跌緩釋凈值回撤壓力，但未消化杠桿比例。6月25日以來杠桿ETF規(guī)?；芈渲饕蓛糁悼s水導(dǎo)致，份額不降反升。一旦股票反彈，由于杠桿ETF規(guī)模加倍放大的機(jī)制特性，杠桿ETF規(guī)模/市值會再度走高。
“面對突發(fā)擾動因素，龐大的杠桿資金可能引發(fā)踩踏，抽走流動性，加劇市場短期波動?！?span>中金公司（HK3908）首席海外策略分析師劉剛表示。
密切關(guān)注監(jiān)管政策“靴子落地”
值得注意的是，7月14日午后，韓國監(jiān)管層將采取措施應(yīng)對市場下跌的消息發(fā)酵，帶動尾盤指數(shù)反彈。
據(jù)韓媒報(bào)道，韓國金融監(jiān)管部門將于周四召開高級別會議，討論單一股票杠桿ETF的風(fēng)險及應(yīng)對措施。
華泰證券（HK6886）認(rèn)為，韓國監(jiān)管層過去兩周加強(qiáng)風(fēng)險介入，但由于杠桿ETF的特殊機(jī)制本身會增加化解難度，股價單邊漲跌都可能導(dǎo)致杠桿風(fēng)險上升，后續(xù)監(jiān)管如何應(yīng)對將是關(guān)注重點(diǎn)。一個相對溫和的做法是限制產(chǎn)品申購來減少新增杠桿，加強(qiáng)對投資者適當(dāng)性的審核，以減少存量份額，同時對市場進(jìn)行充分的預(yù)期引導(dǎo)，使市場波動處于可控區(qū)間，在凈值損耗下讓杠桿自然出清。
從中長期看，監(jiān)管政策“靴子落地”后，韓股走勢仍更多取決于半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)基本面。劉剛表示，年初至今，韓股的上漲幾乎完全由盈利驅(qū)動，EPS增長在主要市場中領(lǐng)先。單純的高杠桿本身并不會終結(jié)趨勢，除非盈利增速放緩或是產(chǎn)業(yè)趨勢證偽，行情才會終結(jié)。
