看漲的股市投資者已沉醉于“金發(fā)女孩”的美好情景，風(fēng)險偏好情緒也被推高至極端高位，以至于市場下一步的上漲動力究竟來自何方，反而變得愈發(fā)難以判斷。
美國通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，一度為市場注入提振，但該效應(yīng)轉(zhuǎn)瞬即逝，股指在沖擊新高時仍阻力重重。10年期美債收益率持續(xù)徘徊于4.6%附近，美元指數(shù)也持穩(wěn)于2025年5月高點(diǎn)左右的水平。盡管財報季開局整體向好，上述條件仍在當(dāng)前制約著股市的上行空間。
高盛（GS）集團(tuán)合伙人Richard Privorotsky表示：“股市能否延續(xù)漲勢，最終取決于業(yè)績指引與倉位水平，而非新聞標(biāo)題本身。能源（850101）仍是關(guān)鍵的宏觀風(fēng)險因素，但就目前而言，通脹環(huán)境正在改善?！?/p>
Privorotsky指出，本輪財報季大概率將交出不錯的成績，銀行業(yè)已基本跨過業(yè)績門檻，而阿斯麥（ASML）(ASML.US)的財報則顯示半導(dǎo)體（881121）資本開支需求依然健康。“與大多數(shù)AI相關(guān)個股一樣，問題已不再局限于數(shù)據(jù)本身，而是這些數(shù)據(jù)相對于當(dāng)前倉位是否足夠亮眼，”他補(bǔ)充道。
機(jī)構(gòu)倉位亮起紅燈：現(xiàn)金見底、系統(tǒng)化策略“滿弓”
本周發(fā)布的美國銀行（BAC）基金經(jīng)理調(diào)查顯示，專業(yè)投資者的現(xiàn)金持有比例已降至極低水平，同時該行的“牛熊指標(biāo)”也釋放出警示信號。
此外，德意志銀行（DB）的數(shù)據(jù)表明，系統(tǒng)性策略當(dāng)前持倉極為偏多，進(jìn)一步增量買入的空間已所剩無幾。趨勢跟蹤型CTA在股票上的倉位已推升至歷史區(qū)間的上沿，處于第72百分位;而波動率控制基金的持倉則更為極端，已處于第91百分位。
高企的倉位同樣體現(xiàn)在資金流向上。法國興業(yè)銀行（601166）策略師Arthur van Slooten等人指出，盡管今年流入債券基金和貨幣市場基金的資金規(guī)模超過股票基金，但與后者管理資產(chǎn)規(guī)模的激增幅度相比，二者均相形見絀。在EPFR Global涵蓋除大宗商品外總計72.9萬億美元的基金版圖中，股票基金目前占總資產(chǎn)的比例達(dá)64.7%，創(chuàng)下歷史新高?！皳Q言之，基金投資者的風(fēng)險偏好已處于有記錄以來的最高水平，”他們寫道。
多頭邏輯仍穩(wěn)固，但“再往上”需要新故事
盡管如此，在當(dāng)前通脹回落、經(jīng)濟(jì)增長與企業(yè)盈利均表現(xiàn)強(qiáng)勁的背景下，看多立場似乎仍有其合理性。加之美國CPI與PPI數(shù)據(jù)雙雙顯示價格壓力緩和，美聯(lián)儲在未來數(shù)周內(nèi)可能轉(zhuǎn)向更為鴿派的立場。
摩根大通（JPM）市場情報團(tuán)隊(duì)在Andrew Tyler帶領(lǐng)下表示：“對于市場多頭而言，當(dāng)前形勢甚至超越了‘金發(fā)女孩’所能設(shè)想的最優(yōu)情景?！痹搱F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，通脹數(shù)據(jù)應(yīng)能消除市場對7月加息的擔(dān)憂，也可能緩解對9月行動的顧慮?！斑@為市場進(jìn)一步上行及行情擴(kuò)散奠定了基礎(chǔ)?！?/p>
摩根大通（JPM）團(tuán)隊(duì)繼續(xù)傾向于采用“杠鈴式”配置，兼顧科技股與周期（883436）股，同時持有醫(yī)療保健板塊作為低相關(guān)性資產(chǎn)。在科技板塊內(nèi)部，他們認(rèn)為當(dāng)前市場共識——即做多半導(dǎo)體（881121）、做空“七巨頭”或軟件股——可能將發(fā)生轉(zhuǎn)變，鑒于估值已具吸引力，資金回流“七巨頭”的可能性正在上升。
不過，該團(tuán)隊(duì)也提醒，投資者或許首先需要看到終端用戶AI采用率的變化，或企業(yè)盈利加速增長，從而降低未來對信貸市場的依賴。
與此同時，市場下一階段的上漲可能仍仰賴于動量交易。經(jīng)過近期一輪顯著拋售后，相關(guān)板塊的倉位狀況可能有所改善，但整體投資者敞口仍然偏高。盡管部分板塊輪動或有助于維持漲幅，但考慮到過去一年動量交易對行情的強(qiáng)力推動，市場可能需要更多催化因素才能驅(qū)動基準(zhǔn)指數(shù)進(jìn)一步走高。
高盛（GS）策略師Andrea Ferrario及其團(tuán)隊(duì)表示：“過去三周，市場主導(dǎo)力量經(jīng)受了考驗(yàn)，動量因子遭遇自2000年代初以來最猛烈的拋售。盡管油價再度成為跨資產(chǎn)回報的重要驅(qū)動因素，但動量效應(yīng)在股票市場中仍占據(jù)主導(dǎo)地位?！?/p>
