智通財(cái)經(jīng)APP注意到，當(dāng)前的市場(chǎng)背景讓人感到詭異地想起了25年前互聯(lián)網(wǎng)泡沫的最后階段。估值水平極高是其中的一個(gè)關(guān)鍵共同點(diǎn)。另一個(gè)共同點(diǎn)是，這兩個(gè)時(shí)代都圍繞著一場(chǎng)重大的技術(shù)范式轉(zhuǎn)變，這場(chǎng)轉(zhuǎn)變不僅推動(dòng)著市場(chǎng)指數(shù)，也推動(dòng)著美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

另一個(gè)相似之處是IPO數(shù)量以及其他各種利用股票和債券發(fā)行的巨額融資活動(dòng)顯著增加。這些資金正用于資助目前正橫掃全美的龐大AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

從上圖可以看出，第二季度通過(guò)美國(guó)市場(chǎng)募集的資金量出現(xiàn)了巨大的飆升。上一次企業(yè)從公眾手中募集如此多的資金還是在2021年的第四季度。值得注意的是，那是在大規(guī)模IPO/SPAC浪潮的尾聲。那次激增是由美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策以及從疫情開(kāi)始兩年內(nèi)M2貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)40%所推動(dòng)的。

值得注意的是，2021年的那股IPO和SPAC浪潮在次年大幅消退。2022年，納斯達(dá)克（NDAQ）指數(shù)下跌了三分之一。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（TWOX）在2022年下跌了略超18%。幸運(yùn)的是，ChatGPT在2022年11月的亮相點(diǎn)燃了市場(chǎng)上與AI相關(guān)的反彈，并一直持續(xù)至今。

上季度的IPO發(fā)行由SpaceX（SPCX）(SPCX.US)在6月中旬的巨額IPO領(lǐng)銜。埃隆.馬斯克的這家企業(yè)通過(guò)在市場(chǎng)上的首次亮相募資了略超850億美元，使其成為美國(guó)歷史上規(guī)模最大的IPO。隨后不到兩周，該公司又通過(guò)一筆250億美元的債券交易再次向公眾融資。

值得注意的是，在SpaceX（SPCX）股票上市初期受到顯著的熱烈追捧之后，該股經(jīng)歷了一輪過(guò)山車(chē)行情，目前已跌回最初的IPO價(jià)格，目前的市值約為1.8萬(wàn)億美元。對(duì)于一家在2025財(cái)年?duì)I收略低于19億美元、卻錄得近50億美元虧損的公司來(lái)說(shuō)，這成績(jī)依然不算壞。即便如此，該股近期的下跌已從上市后的最高峰抹去了略超1萬(wàn)億美元的估值。得益于上市標(biāo)準(zhǔn)的變化，SPCX目前已進(jìn)入許多被動(dòng)型ETF中。值得注意的是，該公司的債券在最近幾個(gè)交易日中大幅下跌。

隨后在內(nèi)，芯片制造商SK海力士（SKHY）(SKHY.US)上周通過(guò)在美國(guó)交易所上市募資了略超260億美元。OpenAI和Anthropic也希望很快上市。Anthropic的目標(biāo)是在今年秋季首次亮相，而OpenAI潛在的首次亮相目前被推測(cè)在2027年初。這兩家處于虧損狀態(tài)的企業(yè)都將把目標(biāo)市值定在1萬(wàn)億美元左右。

此外，數(shù)據(jù)中心開(kāi)發(fā)商可能正準(zhǔn)備通過(guò)出售其公司的多數(shù)股權(quán)，從AI熱潮中套現(xiàn)。這些潛在的數(shù)據(jù)中心關(guān)聯(lián)公司包括Netrality Data Centers、DataBank、Edged和EdgeCore Digital Infrastructure。

隨著超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心資本支出預(yù)算預(yù)測(cè)持續(xù)攀升，通過(guò)債務(wù)融資、IPO和股權(quán)發(fā)行籌集的資金規(guī)模將繼續(xù)加速增長(zhǎng)。至少，這種情況會(huì)持續(xù)到市場(chǎng)對(duì)如此龐大的股權(quán)和債務(wù)發(fā)行規(guī)模不堪重負(fù)為止。2026年預(yù)計(jì)將成為有史以來(lái)IPO發(fā)行量最大的一年。

那么，對(duì)于投資者而言，在未來(lái)幾個(gè)季度中，這場(chǎng)巨大的IPO/資本募集狂潮是否會(huì)走向一條與1999年和2021年不同的軌跡？盡管AI相關(guān)公司正從公開(kāi)市場(chǎng)募集數(shù)千億美元來(lái)資助其資本支出預(yù)算，但內(nèi)部人士正在套現(xiàn)大量籌碼。

例如，AI云服務(wù)提供商CoreWeave（CRWV）(CRWV.US)的內(nèi)部人士自該公司于2025年5月上市、鎖定期屆滿以來(lái)，已售出了價(jià)值約23億美元的股票。在過(guò)去三個(gè)月中，他們凈賣(mài)出了略超1850萬(wàn)股股票，這些股票目前的交易價(jià)格在每股77.00美元左右，市值約為420億美元。

套用馬克.吐溫的話來(lái)說(shuō)，歷史或許不會(huì)重演，但總是驚人地相似。鑒于此，分析師Bret Jensen對(duì)整體市場(chǎng)仍保持謹(jǐn)慎。其投資組合中大約四分之一配置于短期國(guó)債，目前收益率接近4%。