美東時間7月22日盤后，谷歌母公司Alphabet(GOOGL.US)公布了2026年第二季度財報。盡管云計算（885362）業(yè)務創(chuàng)下有史以來最強增長，但由于公司將2026年全年資本支出指引大幅上調至最高2050億美元，并出現(xiàn)史上首次單季負自由現(xiàn)金流，疊加旗艦AI模型Gemini3.5Pro持續(xù)延遲的陰影，股價在盤后交易中一度下跌近5%。

財報顯示，第二季度Alphabet實現(xiàn)合并營收1198億美元，同比增長24%，超過市場預期的1169億美元?？鄢献骰锇榉殖珊蟮目備N售額為1036億美元，同樣高于分析師預期的1010.7億美元。

然而盈利端呈現(xiàn)分化。受旗下投資組合(包括對Anthropic、SpaceX（SPCX）(SPCX.US)等公司的持股)估值大幅上升影響，當季投資收益增值接近1000億美元，推動GAAP凈利潤飆升，每股攤薄收益達到9.11美元，遠超華爾街預測。但剔除投資收益等非經(jīng)常性項目后，調整后每股收益為2.85美元，略低于市場預期的2.89美元。這一“表里不一”的盈利表現(xiàn)，疊加急劇膨脹的資本開支，令投資者感到不安。

天價資本支出再度加碼，自由現(xiàn)金流轉負

最牽動市場神經(jīng)的是資本支出的超預期上調。首席財務官阿納特.阿什肯納齊在分析師電話會上宣布，公司預計2026年全年資本支出將達到1950億至2050億美元，較上季度給出的1800億至1900億美元指引顯著提升，也遠超華爾街此前約1860億美元的預測。她同時重申，2027年的資本支出還將“大幅”增長。

事實上，阿什肯納齊早在今年4月就預警2027年支出將較本年度“大幅增加”，市場對此已開始進行激進定價——根據(jù)FactSet數(shù)據(jù)，分析師對2027年資本支出的共識預期已升至約2570億美元，Evercore（EVR）分析師在上周末報告中甚至給出了2620億美元的預測，并開玩笑詢問這一數(shù)字是否會沖向“3000億?3500億?”，同時擔憂最終支出可能比其預測更高。

巨額開支直接侵蝕了現(xiàn)金流。盡管當季實現(xiàn)391億美元的經(jīng)營現(xiàn)金流，但自由現(xiàn)金流為負59億美元，這是Alphabet歷史上首次出現(xiàn)單季自由現(xiàn)金流轉負。

Investing.com高級分析師托馬斯.蒙泰羅評論稱：“在經(jīng)歷了一個負現(xiàn)金流的季度之后，Alphabet再次上調資本支出，這讓市場感到不安。市場上最可靠的現(xiàn)金創(chuàng)造者現(xiàn)在花的比賺的多。只要營收持續(xù)加速增長，投資者或許還能容忍，但資本已重新有了實際成本，容錯空間每季度都在縮小?！?/p>

阿什肯納齊解釋稱，過去三年公司大幅擴張了AI基礎設施容量，但“市場需求仍然超過我們的投入”，且部分產(chǎn)能交付速度快于預期，也是本次上調支出計劃的原因之一。僅第二季度，Alphabet資本支出就高達449.2億美元，略超市場預期的441.5億美元，其中“絕大部分”投入了AI技術基礎設施。在技術基礎設施投資中，約60%用于服務器，40%用于數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡設備。

鑒于產(chǎn)能供應持續(xù)受限，阿什肯納齊還宣布了一項新策略：“我們計劃在第三季度擴大對第三方云容量的使用，作為內(nèi)部產(chǎn)能提升期間的過渡性方案?！痹摬呗越⒃贏lphabet與SpaceX（SPCX）已有的GPU租賃協(xié)議基礎上，目前公司每月向SpaceX（SPCX）支付9.2億美元租用英偉達（NVDA）(NVDA.US)GPU來運行AI模型。

首席執(zhí)行官桑達爾.皮查伊補充道，公司正在努力支持一些超大規(guī)模的云客戶度過這一需求爆發(fā)的特殊時期，“他們帶來的增量機會，在短短幾個月內(nèi)體現(xiàn)為極高的短期成本，但從整個交易生命周期（883436）來看，隨著我們自身產(chǎn)能陸續(xù)上線，投資回報率將非?？捎^”。不過阿什肯納齊也坦言，使用外部容量“短期內(nèi)將對利潤率帶來一定壓力”。

云計算：營收激增82%，積壓訂單突破五千億大關

盡管如此，支出指引的利空掩蓋了公司本已穩(wěn)健的第二季度業(yè)績。

云業(yè)務成為本季財報最大的亮點。谷歌云實現(xiàn)營收248億美元，同比猛增82%，遠超分析師預期的約224.6億美元。云運營利潤更達到88億美元，較上年同期增長逾兩倍，運營利潤率從20.7%躍升至35.6%。

皮查伊指出，云業(yè)務的強勁表現(xiàn)“得益于對AI基礎設施和AI解決方案的旺盛需求”。GCP核心服務、AI解決方案及AI基礎設施均為重要增長引擎。值得關注的是，本季度Alphabet首次確認了向客戶數(shù)據(jù)中心直接交付TPU系統(tǒng)的銷售收入，盡管絕大多數(shù)相關收入將在明年才能入賬。

更令多頭振奮的是代表未來收入的云積壓訂單指標。截至季末，云積壓訂單總額飆升至5140億美元，較上季度增加超過500億美元。公司預計其中逾50%將在未來24個月內(nèi)確認為收入。阿什肯納齊稱，這一增長由企業(yè)級AI產(chǎn)品的廣泛需求驅動。

皮查伊還披露，Gemini Enterprise（EFSC）已被近90%的財富100強公司采用;過去一年中，近500家云客戶各自處理了超過1萬億個token，超過2000家企業(yè)消費（883434）逾1000億個token。在安全領域，90%的財富100強企業(yè)是谷歌云安全用戶，Wiz近九成客戶啟用了AI驅動安全功能，AI工作負載保護量環(huán)比增長超45%。

廣告與YouTube：世界杯提振，AI深度滲透

谷歌服務業(yè)務當季貢獻營收950億美元，同比增長15%，主要由搜索驅動。搜索及其他收入超過630億美元，零售和金融行業(yè)貢獻最大。YouTube廣告收入111億美元，增長13%，得益于直接響應和品牌廣告的驅動，并顯著受益于2026年國際足聯(lián)世界杯。皮查伊表示，全球有超過17億獨立觀眾在YouTube上觀看了世界杯相關內(nèi)容，其中超過5.5億人通過電視觀看，使本屆賽事成為YouTube史上收視最高的世界杯。

在廣告技術層面，首席商務官菲利普.辛德勒表示，公司正將Gemini全面融入廣告基礎設施，改善查詢理解能力，尤其在以往難以變現(xiàn)的長尾搜索中取得突破。購物廣告的相關性展示提升了20%。此外，AI Max工具已結束測試并被50萬廣告主采用，結合Performance Max等AI驅動廣告系列，廣告主在相似廣告支出回報率下，搜索轉化量或價值平均提升了15%。

AI軍備競賽：模型延遲成隱憂，Gemini4寄托厚望

盡管云業(yè)務勢如破竹，谷歌自有的大模型研發(fā)卻遭遇逆風。原定6月發(fā)布的旗艦模型Gemini3.5Pro持續(xù)跳票，在AI編程等工具市場上，谷歌已明顯落后于Anthropic和OpenAI持續(xù)推出的企業(yè)級升級產(chǎn)品，中國開源模型的崛起也加大了競爭壓力。

分析師在電話會上反復追問前沿模型競爭力。皮查伊坦承：“在某些領域我們?nèi)蕴幥把?，但我們承認需要改進的領域也存在，編程和智能體編碼就是其中一例?！彼S即轉移焦點，透露公司已開始訓練下一代更強的模型Gemini4，正在將大量算力和精力投入其中，并“非常有信心在下一代模型上保持前沿地位”。此外，公司還計劃加快模型發(fā)布節(jié)奏，可能向月度更新頻率邁進。

產(chǎn)品層面，新發(fā)布的Gemini3.6Flash和3.5Flash-lite（LITE）等“主力”模型受到關注。據(jù)皮查伊介紹，每月有超過900萬開發(fā)者通過API和開發(fā)產(chǎn)品使用谷歌模型，模型API每分鐘處理約220億個token，較上季度大幅增長。Gemini應用月活用戶達到9.5億，高于預期但略低于上季度的峰值水平，日活用戶同比翻了兩倍。AI Mode自去年全球擴展以來月活用戶已突破10億，并與AI Overviews整合為“無縫搜索體驗”。

其他業(yè)務與投資組合：Waymo亮相新車，投資增值暴增

“Other Bets”部門當季實現(xiàn)3.82億美元收入，低于預期。但旗下項目仍有亮點：Waymo向公眾開放了搭載第六代Waymo Driver的最新車型Oasis;無人機（885564）送貨Wing完成超100萬單家庭配送，并與沃爾瑪（WMT）(WMT.US)、Doordash（DASH）(DASH.US)等合作伙伴持續(xù)擴張;AI藥物研發(fā)公司Isomorphic Labs融資逾20億美元，支持其藥物設計引擎和候選管線。

此外，Alphabet的投資組合本季度估值暴增近1000億美元，成為凈利潤數(shù)字飆升的主要推手，也再次展示了公司在科創(chuàng)投（885413）資領域的廣泛布局。

盡管有云業(yè)務的驚艷表現(xiàn)，資本支出激增與模型延遲的陰云仍主導了市場情緒。Alphabet股價盤后一度下跌逾4%。該股年內(nèi)累計上漲近11%，但自4月底以來，受Gemini延遲發(fā)布、多位高管離職以及監(jiān)管壓力等因素影響，該股已累計已回調約9%。

隨著微軟（MSFT）(MSFT.US)、亞馬遜（AMZN）(AMZN.US)即將在下周公布財報，Alphabet作為首家交卷的科技巨頭，其“高投入換高增長但盈利質量承壓”的模式，或將為整個AI基礎設施投資熱潮的可持續(xù)性投下新的問號。

Investing.com的蒙泰羅表示，云積壓訂單的增長至少是一個明確信號，表明“投資正轉化為快速增長的、有利潤的收入，一旦產(chǎn)能建成，合同就能立即上線”，但市場對現(xiàn)金消耗的耐心正在被考驗，“市場關于公司能永遠靠現(xiàn)金流自給自足的預期，或許正開始動搖”。