7月23日，歐洲股市開盤后急跌，隨后跌幅收窄，截至北京時間18:45，德國dax（GDAXI）指數(shù)下跌0.37%，英國富時100指數(shù)（FTSE）微跌，盤中一度短暫上漲。美股股指期貨全線飄綠，納指期貨跌超0.4%，科技七巨頭集體下跌，其中特斯拉（TSLA）跌超6%，谷歌跌超4%，亞馬遜（AMZN）、Meta（META）跌超1%，英偉達（NVDA）、蘋果（AAPL）、微軟（MSFT）跌約0.6%。
科技巨頭在人工智能（885728）領(lǐng)域的加碼資本投入，引發(fā)市場對回報前景的疑慮。
7月22日美東時間盤后，特斯拉（TSLA）、谷歌母公司Alphabet公布最新財報，在營收、AI業(yè)務(wù)全線大漲的背景下，罕見同步出現(xiàn)自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負，巨額AI投入正在瘋狂吞噬企業(yè)現(xiàn)金儲備。
其中特斯拉（TSLA）二季度營收282.4億美元，同比增長26%，交付量、儲能（885921）設(shè)備部署量均創(chuàng)同期新高，F(xiàn)SD訂閱用戶穩(wěn)步增長。但受AI與機器人研發(fā)拖累，公司營業(yè)利潤同比暴跌57%，利潤率僅1.4%。當期資本開支同比飆升142%，最終自由現(xiàn)金流出10.9億美元，是近兩年首次轉(zhuǎn)負。
谷歌云增長82%、積壓訂單超5000億美元，AI投資正在以超出所有人預(yù)期的速度轉(zhuǎn)化為真金白銀；但代價同樣驚人，公司上市數(shù)十年來首次錄得負自由現(xiàn)金流，全年資本開支指引被上調(diào)至2050億美元。
這讓投資者對AI投入回報周期（883436）產(chǎn)生顧慮，財報公布后，特斯拉（TSLA）、谷歌盤后股價雙雙大跌。這份財報因此成為AI時代一個標志性事件：它同時展示了AI投資的巨大回報潛力和同樣巨大的財務(wù)代價。
巨額投資是遠見還是過度？
第一季度，Alphabet是唯一在財報發(fā)布后讓華爾街“買單”的公司，但寬容是有限度的。
首先是現(xiàn)金流的焦慮。公司歷史上首次出現(xiàn)負自由現(xiàn)金流。正如一位分析師所言：“市場上最可靠的現(xiàn)金流創(chuàng)造者如今支出超過了收入。每個季度的容錯空間都在縮小?！?/p>
其次是AI投資回報的不確定性。全年資本支出指引上調(diào)至1950億美元—2050億美元，2027年還將“顯著增長”。雖然管理層在電話會上對這一開支規(guī)模進行了辯護，但市場仍然在質(zhì)疑：2050億美元何時能轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的現(xiàn)金流增長？
Pichai同時表示已開始“最雄心勃勃的預(yù)訓(xùn)練——Gemini 4”，這既是對市場擔憂的回應(yīng)，也暗示谷歌在下一代模型上投入了前所未有的計算資源。
有市場分析稱，作為全球AI核心大買家之一，谷歌管理層對AI的投入態(tài)度仍然非常積極，這是“利好產(chǎn)業(yè)鏈”的。但反過來，激進的投入對自身短期基本面會相對不利，尤其是在Gemini迭代不順利、主營業(yè)務(wù)增長基數(shù)將有所抬高的階段。
如果AI需求增速放緩——無論是由于宏觀經(jīng)濟、技術(shù)瓶頸還是競爭替代——大量已建成和在建的產(chǎn)能可能面臨利用率不足的問題。谷歌的管理層顯然意識到了這一風(fēng)險，Pichai在電話會上強調(diào)“現(xiàn)在的需求情況比大約一年前看起來更健康”，試圖為市場提供需求端的信心。
不過整體來看，谷歌仍有競爭力。5140億美元積壓訂單提供了需求端的“硬證據(jù)”，即使投入規(guī)模龐大，一旦產(chǎn)能上線，利潤釋放的速度將非?？捎^。TPU自研芯片帶來的結(jié)構(gòu)性成本優(yōu)勢也是競爭對手短期內(nèi)無法復(fù)制的護城河。
更重要的是，谷歌是唯一在芯片、模型、平臺、應(yīng)用全棧都有深度布局的公司。在AI時代，全棧整合能力比單一技術(shù)優(yōu)勢更具持久競爭力。
對于投資者而言，Alphabet當前處于一個“高回報+高不確定性”的十字路口。其AI賭局最終的成敗，將取決于它能否將巨額資本開支以可預(yù)期的節(jié)奏轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的自由現(xiàn)金流。
在那一天到來之前，Alphabet將始終是AI時代最值得關(guān)注、也最富爭議的投資標的之一。
