全球資本市場(chǎng)矚目的美股科技巨頭財(cái)報(bào)季于7月下旬正式拉開帷幕。隨著谷歌母公司Alphabet、特斯拉（TSLA）等頭部企業(yè)陸續(xù)披露2026年第二季度業(yè)績(jī)，市場(chǎng)目光正從AI基礎(chǔ)設(shè)施的“投入規(guī)?！鞭D(zhuǎn)向“產(chǎn)出效率”——即AI業(yè)務(wù)能否兌現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的收入增長(zhǎng)與現(xiàn)金流改善。
在經(jīng)歷前期板塊震蕩整理后，本輪財(cái)報(bào)季被業(yè)內(nèi)視為AI產(chǎn)業(yè)由“投入期”邁入“兌現(xiàn)期”的關(guān)鍵觀察窗口。市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)已全面聚焦于三大維度：資本開支指引是否持續(xù)、商業(yè)化落地是否加速、盈利路徑是否清晰。這些答案，或?qū)⒅苯記Q定下一階段科技股行情的走向與結(jié)構(gòu)。
市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)驗(yàn)證
Alphabet第二季度營(yíng)收、盈利表現(xiàn)均好于預(yù)期。在財(cái)報(bào)電話會(huì)上，谷歌大幅上調(diào)了全年資本支出預(yù)期到1950億美元至2050億美元。特斯拉（TSLA）第二季度營(yíng)收為282.4億美元，同比增長(zhǎng)26%，但調(diào)整后每股收益同比下降18%至0.33美元，遠(yuǎn)低于預(yù)估的0.51美元。微軟（MSFT）、Meta（META）、亞馬遜（AMZN）、蘋果（AAPL）等公司的財(cái)報(bào)預(yù)計(jì)將于7月底亮相。
“美股科技股二季度財(cái)報(bào)非常關(guān)鍵，目前全球目光都集中在幾大科技公司的業(yè)績(jī)交付能力上，資本開支指引及對(duì)AI業(yè)務(wù)的最新表述也非常重要。”國(guó)富全球科技互聯(lián)基金經(jīng)理狄星華在接受上海證券報(bào)記者采訪時(shí)表示。
伴隨行業(yè)持續(xù)加碼算力、大模型布局，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)早已跳出“企業(yè)是否布局AI”的表層問題。在景順（IVZ）亞太區(qū)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭看來(lái)，本輪財(cái)報(bào)季關(guān)注的焦點(diǎn)已不再是企業(yè)是否在AI領(lǐng)域投入資金，而是AI是否正在產(chǎn)生足夠的收入和現(xiàn)金流，以證明這些投資具有合理性。
大摩萬(wàn)眾創(chuàng)新（002885）基金經(jīng)理李子揚(yáng)對(duì)記者表示，本輪財(cái)報(bào)季他將重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)云巨頭廠商在2027年對(duì)人工智能（885728）的投入意愿及資本開支展望，同時(shí)密切跟蹤其內(nèi)部大模型的研發(fā)進(jìn)展和商業(yè)化落地情況。
“若海外科技巨頭能持續(xù)保持在大模型領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，并順利推進(jìn)商業(yè)化進(jìn)程，將有助于支撐人工智能（885728）相關(guān)資本開支的持續(xù)增長(zhǎng)?！崩钭訐P(yáng)稱。
科技板塊內(nèi)部預(yù)期撕裂嚴(yán)重
在本輪財(cái)報(bào)季開啟前夕，全球科技市場(chǎng)已然迎來(lái)劇烈震蕩：7月以來(lái)截至7月22日，年內(nèi)領(lǐng)跑全球的韓國(guó)綜合指數(shù)（KS11）回撤近20%；前期一路高歌猛進(jìn)的費(fèi)城半導(dǎo)體（SOX）指數(shù)回撤近13%；海力士、三星電子、美光科技（MU）等存儲(chǔ)芯片（886042）巨頭的股價(jià)均自前期高點(diǎn)顯著回落。
“近日，AI產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了一輪深度情緒洗牌，尤其是上周連續(xù)調(diào)整，在本周終于迎來(lái)像樣反彈，但科技板塊內(nèi)部預(yù)期撕裂已成為當(dāng)下核心特征。從行情結(jié)構(gòu)來(lái)看，算力上游芯片、存儲(chǔ)呈現(xiàn)Ⅴ形反彈；軟件、企業(yè)云情緒依然偏弱。資金風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，交易從單邊做多轉(zhuǎn)向波段博弈?！钡倚侨A說(shuō)。
狄星華判斷，此次調(diào)整更多源于技術(shù)面和交易結(jié)構(gòu)層面的因素，基本面并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性惡化。具體來(lái)看：首先，市場(chǎng)集中度過高，大量資金堆積在少數(shù)AI標(biāo)的上，一旦出現(xiàn)邊際變化，便容易引發(fā)震蕩；其次，投資者交易行為高度趨同，下跌時(shí)形成自我強(qiáng)化的負(fù)反饋效應(yīng)；最后，部分投資者在韓國(guó)科技股上運(yùn)用了較高杠桿，放大了價(jià)格波動(dòng)幅度。
高盛（GS）合伙人、EMEA對(duì)沖基金業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人馬克·威爾遜（Mark Wilson）表示，此輪拋售在速度與深度上均屬歷史罕見，但其根源更多來(lái)自倉(cāng)位擁擠、杠桿集中等非基本面因素，而非經(jīng)濟(jì)或企業(yè)盈利的實(shí)質(zhì)性惡化。
趙耀庭則認(rèn)為，當(dāng)前科技板塊的波動(dòng)，本質(zhì)上反映了市場(chǎng)正從“AI敘事驅(qū)動(dòng)”向“AI業(yè)績(jī)驗(yàn)證驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)變。投資者已經(jīng)不再因?yàn)槠髽I(yè)增加AI投入而給予獎(jiǎng)勵(lì)，他們希望看到商業(yè)化成果、盈利增長(zhǎng)及資本投入回報(bào)。與此同時(shí)，更高的美債收益率及市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)過于集中的格局，也在放大市場(chǎng)雙向波動(dòng)。
下一階段AI行情如何演繹？
剔除短期炒作泡沫后，AI產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯并未發(fā)生動(dòng)搖。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期（883436）仍在持續(xù)，下半年行情或?qū)⒂瓉?lái)結(jié)構(gòu)性分化、優(yōu)勝劣汰的全新格局。
“我并不認(rèn)為當(dāng)前正出現(xiàn)資金從AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域撤出的情況。AI周期（883436）仍處于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)階段，而存儲(chǔ)已經(jīng)具備與算力同等重要的戰(zhàn)略地位。不過，未來(lái)六個(gè)月市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)或?qū)墓┙o稀缺轉(zhuǎn)向執(zhí)行兌現(xiàn)。最終的贏家將是那些能夠?qū)I需求轉(zhuǎn)化為持續(xù)盈利增長(zhǎng)的公司，而不僅僅是擁有AI概念敞口的企業(yè)?！壁w耀庭稱。
在趙耀庭看來(lái)，這并非資金從基礎(chǔ)設(shè)施輪動(dòng)至軟件領(lǐng)域，而更像是AI發(fā)展步入了下一階段。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍在持續(xù)推進(jìn)，但投資者的目光已開始投向那些能夠?qū)I轉(zhuǎn)化為持續(xù)收入和可量化生產(chǎn)力提升的企業(yè)。展望未來(lái)幾年，他認(rèn)為最大的投資機(jī)會(huì)將出現(xiàn)在AI通過智能代理、自動(dòng)化、行業(yè)專用軟件及生產(chǎn)力平臺(tái)深度嵌入企業(yè)工作流程的領(lǐng)域。而最終的贏家，未必是擁有最佳模型的公司，更可能是那些具備強(qiáng)大分銷能力，并擁有清晰商業(yè)與經(jīng)濟(jì)價(jià)值主張的企業(yè)。
FXTM富拓首席中文市場(chǎng)分析師盧曉旸表示，自2026年以來(lái)，AI產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)已開始逐步向上游硬件端集中?！罢雇衲晗掳肽?，我認(rèn)為這種趨勢(shì)有望延續(xù)，而且包括存儲(chǔ)領(lǐng)域巨頭在內(nèi)的美國(guó)科技股，在經(jīng)歷一輪健康回調(diào)后，上漲潛力甚至可能更大?！?/p>
從估值角度來(lái)看，盧曉旸認(rèn)為，目前存儲(chǔ)巨頭仍處于市盈率相對(duì)較低的階段，部分龍頭企業(yè)2026年的預(yù)測(cè)市盈率僅為個(gè)位數(shù)。在高帶寬內(nèi)存、長(zhǎng)期合約鎖定及供不應(yīng)求的背景下，這些基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商大多具備相當(dāng)可觀且確定性較高的盈利預(yù)期。低估值疊加高確定性增長(zhǎng)，使其有望成為今年下半年主力資金配置的核心目標(biāo)。
