隨著全球科技巨頭競相加碼人工智能（885728）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，穆迪（MCO）評級警告稱，AI投資熱潮正侵蝕大型云計算（885362）服務(wù)商的自由現(xiàn)金流，并推高資產(chǎn)負債表風險，未來投資者將更加關(guān)注這些企業(yè)能否從巨額AI投入中獲得足夠回報。
穆迪（MCO）在本周發(fā)布的研究報告中表示，包括微軟（MSFT）(MSFT.US)、亞馬遜（AMZN）(AMZN.US)、谷歌母公司Alphabet(GOOGL.US)、Meta（META）(Meta（META）.US)、甲骨文（ORCL）(ORCL.US)及CoreWeave（CRWV）(CRWV.US)在內(nèi)的六家科技企業(yè)，正從過去依賴軟件、知識產(chǎn)權(quán)和云服務(wù)的“輕資產(chǎn)”商業(yè)模式，轉(zhuǎn)向需要大規(guī)模建設(shè)數(shù)據(jù)中心等基礎(chǔ)設(shè)施的“重資產(chǎn)”模式。
穆迪（MCO）指出，這一轉(zhuǎn)變需要前所未有的資本投入和融資規(guī)模，并可能削弱上述公司的信用質(zhì)量。
該機構(gòu)預(yù)計，AI基礎(chǔ)設(shè)施投資仍將持續(xù)攀升，六家公司資本支出將在2026年達到約7850億美元，并于2027年進一步逼近1萬億美元。
報告指出，與傳統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)相比，生成式AI需要大量數(shù)據(jù)中心、GPU服務(wù)器及高性能芯片等硬件投入，導致科技行業(yè)長期以來依靠輕資產(chǎn)模式維持高利潤率和穩(wěn)健資產(chǎn)負債表的發(fā)展路徑發(fā)生根本性變化。
為支持AI擴張，上述科技巨頭正越來越多地依賴資本市場融資。
穆迪（MCO）數(shù)據(jù)顯示，目前六家大型云計算（885362）服務(wù)商直接債務(wù)規(guī)模已增至約4600億美元。與此同時，企業(yè)也不斷通過資本市場融資，其中Alphabet上月宣布規(guī)模高達850億美元的股權(quán)融資計劃。
除了舉債和股權(quán)融資外，越來越多企業(yè)還采用表外融資方式降低資產(chǎn)負債表壓力。
穆迪（MCO）表示，由于AI硬件及基礎(chǔ)設(shè)施需要前期投入巨額資金，而相關(guān)收入釋放周期（883436）相對較長，行業(yè)整體自由現(xiàn)金流正持續(xù)承壓。為了避免直接增加債務(wù)，科技巨頭大量采用長期租賃數(shù)據(jù)中心等方式進行融資。
截至目前，六家公司數(shù)據(jù)中心租賃承諾總額已增至約1.2萬億美元，其中超過8200億美元對應(yīng)的數(shù)據(jù)中心項目尚未投入使用，仍處于建設(shè)階段。
雖然上述租賃承諾不會以傳統(tǒng)債務(wù)形式反映在資產(chǎn)負債表中，穆迪（MCO）認為，其本質(zhì)屬于等同債務(wù)的長期負債，未來仍將形成巨額租金支付義務(wù)。
不過，穆迪（MCO）認為，微軟（MSFT）、Alphabet、亞馬遜（AMZN）及Meta（META）目前仍擁有全球最強勁的企業(yè)資產(chǎn)負債表之一，短期內(nèi)投資級信用評級受到影響的可能性較低。
相比之下，評級較低的企業(yè)面臨更大壓力。甲骨文（ORCL）目前信用評級為Baa2，評級展望為負，僅比垃圾級高兩個等級；專注AI云計算（885362）服務(wù)的CoreWeave（CRWV）評級則為Ba3，屬于高收益?zhèn)悇e，其GPU基礎(chǔ)設(shè)施主要依賴復(fù)雜的私人債務(wù)融資結(jié)構(gòu)。
此外，穆迪（MCO）還指出，當前AI產(chǎn)業(yè)鏈正形成越來越明顯的“循環(huán)生態(tài)系統(tǒng)”。
報告稱，大型云服務(wù)商近年來向OpenAI、Anthropic等AI初創(chuàng)公司投入數(shù)十億美元資金，而這些AI公司又大量采購微軟（MSFT）、亞馬遜（AMZN）、谷歌等企業(yè)提供的云計算（885362）資源，由此形成資金、客戶和基礎(chǔ)設(shè)施相互依賴的循環(huán)模式。
穆迪（MCO）表示，這種交叉持股及客戶關(guān)系意味著行業(yè)龍頭越來越依賴同一批AI客戶以及未來AI需求持續(xù)增長這一共同假設(shè)，一旦行業(yè)需求不及預(yù)期，相關(guān)風險可能同步放大。
不過，該機構(gòu)認為，目前AI算力需求依然保持強勁，云計算（885362）業(yè)務(wù)持續(xù)增長，加之大型云服務(wù)商已簽訂數(shù)千億美元長期客戶合同，為未來收入提供了較高可預(yù)測性，因此整體信用狀況仍保持穩(wěn)健。
穆迪（MCO）指出，未來投資者將越來越關(guān)注科技企業(yè)能否將持續(xù)攀升的AI資本支出轉(zhuǎn)化為合理的投資回報，這也意味著科技行業(yè)正經(jīng)歷云計算（885362）時代以來最深刻的一次財務(wù)結(jié)構(gòu)變革。
