據(jù)媒體7月26日援引知情人士報(bào)道，美聯(lián)航(UAL.US)首席執(zhí)行官Scott Kirby曾于2025年親自致電達(dá)美航空（DAL）(DAL.US)首席執(zhí)行官Ed Bastian，探討兩家公司合并的可能性。若這一構(gòu)想成真，將締造一家市值接近1000億美元、控制美國(guó)航空（AAL）旅行市場(chǎng)約50%份額的全球最大航空公司。然而，達(dá)美管理層在進(jìn)行了初步盡職調(diào)查后決定放棄推進(jìn)，雙方未進(jìn)入正式談判階段。

百億美元合并構(gòu)想：利潤(rùn)“雙寡頭”的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合

美聯(lián)航與達(dá)美航空（DAL）分別是美國(guó)第二和第三大航空公司，2025年合計(jì)貢獻(xiàn)了美國(guó)航空（AAL）業(yè)超過(guò)90%的利潤(rùn)。按當(dāng)時(shí)的市值計(jì)算，達(dá)美航空（DAL）估值約560億美元，美聯(lián)航約380億美元，合并后的實(shí)體規(guī)模接近1000億美元。兩家公司2024年合計(jì)營(yíng)收約1200億美元。

對(duì)美聯(lián)航而言，達(dá)美航空（DAL）的吸引力不僅在于規(guī)?！_(dá)美長(zhǎng)期被視為行業(yè)盈利、高端客戶(hù)體驗(yàn)和運(yùn)營(yíng)可靠性的標(biāo)桿。Kirby曾多次公開(kāi)稱(chēng)贊達(dá)美的戰(zhàn)略，即專(zhuān)注于吸引高收益旅客而非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，這一理念也深刻影響了美聯(lián)航近年來(lái)的轉(zhuǎn)型方向。合并將使美聯(lián)航獲得達(dá)美在紐約和波士頓的盈利市場(chǎng)，以及其跨大西洋（600558）合資伙伴(包括法航-荷航與維珍大西洋（600558）航空)的資源。

反壟斷“鐵幕”：為何交易注定無(wú)法推進(jìn)

然而，任何熟悉美國(guó)航空（AAL）業(yè)監(jiān)管環(huán)境的人都能預(yù)見(jiàn)這筆交易的結(jié)局。過(guò)去二十年，美國(guó)航空（AAL）業(yè)已從10家主要航空公司整合至4家——美聯(lián)航、達(dá)美航空（DAL）、美國(guó)航空（AAL）和西南航空（LUV），合計(jì)控制國(guó)內(nèi)約80%的市場(chǎng)份額。司法部對(duì)主要航司進(jìn)一步整合的立場(chǎng)日益審慎。

知情人士指出，若美聯(lián)航與達(dá)美航空（DAL）合并，將觸發(fā)自司法部成功阻止捷藍(lán)航空（JBLU）收購(gòu)精神航空以來(lái)最強(qiáng)硬的反壟斷審查。監(jiān)管障礙包括在紐瓦克自由國(guó)際機(jī)場(chǎng)和拉瓜迪亞機(jī)場(chǎng)等擁擠機(jī)場(chǎng)被迫出售航班時(shí)段的可能性。任何正式合并提案都需獲得司法部反壟斷部門(mén)和運(yùn)輸部的批準(zhǔn)，這一過(guò)程可能耗時(shí)12至18個(gè)月。

正是這些幾乎無(wú)法逾越的監(jiān)管障礙，使雙方認(rèn)定交易“不切實(shí)際”，初步討論從未進(jìn)入價(jià)格或架構(gòu)的正式協(xié)商階段。

并購(gòu)野心未泯：從達(dá)美到美航的“雙線(xiàn)試探”

此次曝光的達(dá)美航空（DAL）接觸，揭示了Kirby更為宏大的行業(yè)整合野心。報(bào)道顯示，在接觸達(dá)美之后，Kirby還曾向美國(guó)總統(tǒng)特朗普單獨(dú)提議將美聯(lián)航與美國(guó)航空（AAL）(AAL.US)合并。然而，美國(guó)航空（AAL）CEO Robert Isom直接拒絕了該提議，并批評(píng)其“反競(jìng)爭(zhēng)”。

這一“雙線(xiàn)試探”表明，盡管面臨巨大的監(jiān)管阻力，美聯(lián)航管理層仍在積極評(píng)估通過(guò)大規(guī)模并購(gòu)重塑競(jìng)爭(zhēng)格局的可能性。美國(guó)運(yùn)輸部長(zhǎng)Sean Duffy今年4月曾表示美國(guó)航空（AAL）業(yè)“仍有合并空間”，暗示監(jiān)管環(huán)境可能比前任政府更為寬松。然而，反壟斷專(zhuān)家指出，即使監(jiān)管態(tài)度趨于寬松，也不太可能批準(zhǔn)美國(guó)兩大航空公司之間的合并案。

行業(yè)啟示：整合意愿仍在，但監(jiān)管天花板清晰

在接連遭到達(dá)美航空（DAL）和美國(guó)航空（AAL）的拒絕后，Kirby已在6月公開(kāi)表示，美聯(lián)航在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)不會(huì)追求行業(yè)整合。他在國(guó)際航空運(yùn)輸（884157）協(xié)會(huì)年會(huì)上對(duì)媒體坦言：“我認(rèn)為整合對(duì)美聯(lián)航來(lái)說(shuō)不太可能。這不意味著我們不會(huì)繼續(xù)在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，但整合的概率很低?！?/p>

然而，此次曝光的達(dá)美航空（DAL）接觸表明，美國(guó)航空（AAL）業(yè)對(duì)整合的意愿依然存在。四大航司主導(dǎo)約80%國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的格局，使主要樞紐通過(guò)有機(jī)擴(kuò)張的增長(zhǎng)空間極為有限。捷藍(lán)航空（JBLU）及阿拉斯加航空（ALK）等較小業(yè)者則通過(guò)收購(gòu)與合作尋求增長(zhǎng)。

對(duì)投資者而言，這一報(bào)道凸顯了美國(guó)主要航空公司對(duì)整合的持續(xù)興趣，盡管監(jiān)管障礙使得大規(guī)模并購(gòu)日益困難。美聯(lián)航與達(dá)美航空（DAL）任何形式的合并都將面臨嚴(yán)峻的反壟斷審查，但行業(yè)整合的底層驅(qū)動(dòng)力——規(guī)模效應(yīng)、樞紐控制和成本協(xié)同——并未消失。當(dāng)監(jiān)管環(huán)境可能出現(xiàn)邊際變化時(shí)，類(lèi)似的大膽構(gòu)想仍可能卷土重來(lái)。