美東時(shí)間7月29日盤后，Meta（META） PlatforMS(Meta（META）.US)將發(fā)布2026年第二季度財(cái)報(bào)。這場(chǎng)財(cái)報(bào)季中最受矚目的業(yè)績(jī)披露，恰逢科技巨頭AI支出爭(zhēng)議白熱化——一周前Alphabet(GOOGL.US)因上調(diào)資本支出指引股價(jià)重挫逾7%，市場(chǎng)正急切尋找證據(jù)，證明數(shù)千億美元的AI投入正在轉(zhuǎn)化為真實(shí)的收入增長(zhǎng)。截至上周五，Meta（META）股價(jià)報(bào)595.19美元，年初至今累計(jì)下跌9.7%，較52周高點(diǎn)796.25美元回撤約25%。

核心預(yù)期：營(yíng)收高增，每股收益微降

華爾街共識(shí)預(yù)期顯示，Meta（META）二季度營(yíng)收預(yù)計(jì)約601.7億美元，同比增長(zhǎng)26.6%;調(diào)整后每股收益預(yù)計(jì)為7.13美元，同比下降約0.1%——營(yíng)收高增與利潤(rùn)微降的背離，正是AI巨額資本開支侵蝕利潤(rùn)率的直接寫照。

分業(yè)務(wù)看，廣告收入預(yù)計(jì)達(dá)590.1億美元，同比增長(zhǎng)26.7%;應(yīng)用家族(FoA)總收入預(yù)計(jì)596億美元，同比增長(zhǎng)26.4%;Reality Labs營(yíng)收預(yù)計(jì)4.42億美元，同比增長(zhǎng)19.3%。美國(guó)銀行（BAC）更顯樂觀，預(yù)計(jì)Q2營(yíng)收606億美元、每股收益7.50美元，均高于共識(shí)。德意志銀行（DB）也將營(yíng)收預(yù)期上調(diào)至605億美元，略高于華爾街共識(shí)。

值得關(guān)注的是，摩根士丹利（MS）此前預(yù)測(cè)，Meta（META） Q2廣告收入有望首次超越谷歌搜索廣告收入，終結(jié)后者在數(shù)字廣告領(lǐng)域的長(zhǎng)期霸權(quán)。若這一預(yù)測(cè)成真，將成為數(shù)字廣告行業(yè)的歷史性轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

財(cái)報(bào)焦點(diǎn)

廣告業(yè)務(wù)：AI驅(qū)動(dòng)的“利潤(rùn)引擎”仍在全速運(yùn)轉(zhuǎn)

廣告業(yè)務(wù)是Meta（META）的核心基本盤，也是支撐巨額AI支出的信心來源。一季度應(yīng)用家族廣告收入已達(dá)550億美元，同比增長(zhǎng)33%，廣告曝光量增長(zhǎng)19%，平均單價(jià)上漲12%，實(shí)現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”。

德意志銀行（DB）在7月26日的報(bào)告中將對(duì)廣告業(yè)務(wù)的渠道檢查形容為 “壓倒性積極” ——廣告主看到了更強(qiáng)的轉(zhuǎn)化率和更好的廣告支出回報(bào)率，歸功于Meta（META）在AI驅(qū)動(dòng)的廣告排名、檢索和自動(dòng)化方面的投資。其中，Advantage+自動(dòng)化廣告產(chǎn)品套件已成為關(guān)鍵增長(zhǎng)引擎，目前82%的Meta（META）廣告主已使用某種形式的Advantage+自動(dòng)化。價(jià)值優(yōu)化套件等工具的年化收入已超200億美元，是一年前的兩倍多。

富國(guó)銀行（WFC）預(yù)計(jì)二季度廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)27%，并預(yù)測(cè)Q3營(yíng)收指引區(qū)間為605億至635億美元(同比增長(zhǎng)18%-24%)。

Advantage+ AI廣告工具年化收入已達(dá)約600億美元。AI驅(qū)動(dòng)的廣告排名和自動(dòng)化正幫助Meta（META）在數(shù)字廣告生態(tài)中進(jìn)一步滲透。但AI投資的邊際回報(bào)遞減風(fēng)險(xiǎn)不容忽視——廣告收入的增長(zhǎng)能否持續(xù)覆蓋不斷攀升的資本支出，是本次財(cái)報(bào)的核心懸念。

AI資本支出：1250億至1450億美元的“房間里的大象”

真正的懸念在于AI支出。Meta（META）在4月將2026年全年資本支出指引從1150億至1350億美元上調(diào)至1250億至1450億美元。市場(chǎng)普遍預(yù)期Q2資本支出約337億美元，同比翻倍(去年同期165億美元)。

美國(guó)銀行（BAC）認(rèn)為，Meta（META）可能在本次財(cái)報(bào)中進(jìn)一步將資本支出上限從1450億美元上調(diào)至1500億美元，理由包括內(nèi)存成本上升。富國(guó)銀行（WFC）已將2027年資本支出預(yù)測(cè)從1700億美元上調(diào)至1810億美元。摩根大通（JPM）更預(yù)計(jì)2027年資本支出將達(dá)2020億美元，可能導(dǎo)致2026年自由現(xiàn)金流為負(fù)40億美元。

自由現(xiàn)金流承壓是投資者最核心的焦慮。這意味著Meta（META）正從“輕資產(chǎn)”社交平臺(tái)向“重資產(chǎn)”AI基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型。市場(chǎng)擔(dān)憂的是自由現(xiàn)金流——FactSet預(yù)計(jì)Q2自由現(xiàn)金流可能錄得逾10億美元負(fù)值。機(jī)構(gòu)匯總預(yù)測(cè)顯示，Meta（META） 2026年全年自由現(xiàn)金流可能大幅萎縮95.7%，僅剩約18.5億美元，而2025年這一數(shù)字為435.9億美元。

WeDBush分析師指（399354）出，支出軌跡將決定Meta（META）的自由現(xiàn)金流是否會(huì)在2026或2027年轉(zhuǎn)負(fù)。CFO Susan Li在Q1財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示：“如果回報(bào)率不及預(yù)期，Meta（META）保留放慢部署速度或未來幾年削減支出的靈活性”。

Meta Compute：AI算力“變現(xiàn)”的新敘事

本次財(cái)報(bào)另一大看點(diǎn)，是代號(hào) “Meta（META） Compute”的AI云基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)的更多細(xì)節(jié)。據(jù)7月1日?qǐng)?bào)道，Meta（META）正計(jì)劃向外部客戶出售AI算力和模型訪問權(quán)限，可能包括兩種模式：一是托管全系列AI模型調(diào)用權(quán)限(對(duì)標(biāo)AWS Bedrock)，二是出租底層GPU算力(對(duì)標(biāo)CoreWeave（CRWV）等“新云”服務(wù)商)。

這一新業(yè)務(wù)被視為Meta（META）將AI基礎(chǔ)設(shè)施從 “純成本負(fù)擔(dān)”轉(zhuǎn)化為創(chuàng)收資產(chǎn)的關(guān)鍵一步。分析師預(yù)計(jì)，Meta（META）有望以每年每吉瓦100億至150億美元的價(jià)格變現(xiàn)過剩算力。美國(guó)銀行（BAC）在7月20日的報(bào)告中指出，投資者將在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上重點(diǎn)關(guān)注AI相關(guān)舉措，包括AI模型整合帶來的廣告改進(jìn)、Muse Spark的機(jī)遇，以及外部算力銷售的潛在可能。

美國(guó)銀行（BAC）分析師指（399354）出，此舉可將閑置算力從“純成本包袱”轉(zhuǎn)化為創(chuàng)收資產(chǎn)。有報(bào)道稱Meta（META）已與CoreWeave（CRWV）簽署210億美元協(xié)議，并與Nebius有潛在270億美元的AI基礎(chǔ)設(shè)施合約。

投資者將在財(cái)報(bào)電話會(huì)上關(guān)注這一業(yè)務(wù)的官方確認(rèn)、時(shí)間表及商業(yè)化路徑。若Meta（META） Compute落地，不僅能改善現(xiàn)金流，更可能重塑市場(chǎng)對(duì)Meta（META）的估值邏輯——從“廣告公司”向“AI基礎(chǔ)設(shè)施提供商”轉(zhuǎn)變。

估值與市場(chǎng)情緒：18倍市盈率下的博弈

當(dāng)前股價(jià)約595美元，較52周高點(diǎn)796美元回撤約25%。遠(yuǎn)期市盈率約18倍，低于Alphabet的25倍。華爾街共識(shí)目標(biāo)價(jià)約826美元，隱含約39%上行空間。57個(gè)買入評(píng)級(jí)、6個(gè)持有、零個(gè)賣出。預(yù)測(cè)市場(chǎng)顯示Meta（META）連續(xù)第七季超預(yù)期的概率為87.1%。

目前，Meta（META）利息保障倍數(shù)(TIE)同比下降26.74%至71.5倍，雖然幅度不大，但依然健康。不過，Meta（META）正加大舉債力度來為擴(kuò)張融資。目前來看，這并非危險(xiǎn)信號(hào)，但值得關(guān)注。從各個(gè)角度來看，Meta（META） 都展現(xiàn)出遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平的溢價(jià)——預(yù)期市盈率約為行業(yè)中位數(shù)的 1.7 倍，企業(yè)價(jià)值/銷售額比約為 2.75 倍。市場(chǎng)將 Meta（META） 定位為人工智能（885728）基礎(chǔ)設(shè)施增長(zhǎng)股，而非廣告平臺(tái)。因此，資本支出指引比每股收益超預(yù)期更為重要。Meta（META）債務(wù)權(quán)益比 (D/E，24.11%)顯著高于 Alphabet 的 15.77%，鑒于其資本支出路徑，值得關(guān)注。

美國(guó)銀行（BAC）給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)835美元：廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，5月份裁員提振了利潤(rùn)率。預(yù)計(jì)第三季度營(yíng)收為605億美元至635億美元，同比增長(zhǎng)18%至24%。人工智能（885728）方面：內(nèi)容檢索、廣告模型整合、Muse Spark，以及可能達(dá)成的Anthropologie計(jì)算交易。

花旗（C）銀行預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)將超出預(yù)期，資本支出成為焦點(diǎn)：預(yù)計(jì)2027年資本支出約為2050億美元(增長(zhǎng)22%)，與14吉瓦的裝機(jī)容量建設(shè)相關(guān)。三大超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商2027年的資本支出將達(dá)到8010億美元，足以使這三家運(yùn)營(yíng)商在2028年之前都出現(xiàn)自由現(xiàn)金流為負(fù)的情況。

總而言之，Meta（META）廣告業(yè)務(wù)可能沒什么問題。真正的癥結(jié)在于Meta（META）為了在人工智能（885728）領(lǐng)域保持競(jìng)爭(zhēng)力需要投入多少資金，以及市場(chǎng)對(duì)負(fù)自由現(xiàn)金流的容忍度如何。對(duì)于關(guān)注 Meta（META） 股票的投資者來說，在財(cái)報(bào)發(fā)布前的問題是，這種支出是否正在轉(zhuǎn)化為德意志銀行（DB）所描述的那種廣告主回報(bào)，而周三的報(bào)告應(yīng)該會(huì)提供一個(gè)更清晰的答案。

技術(shù)面：財(cái)報(bào)后的關(guān)鍵價(jià)位

期權(quán)市場(chǎng)定價(jià)財(cái)報(bào)后Meta（META）股價(jià)波動(dòng)約8%。期權(quán)Gamma持倉顯示，750美元為阻力位，550美元為支撐位。技術(shù)面上，Meta（META）近期在布林帶中軌附近測(cè)試650美元關(guān)鍵區(qū)域。若財(cái)報(bào)后跌破600美元，下一目標(biāo)在575至550美元區(qū)間;若業(yè)績(jī)超預(yù)期，首個(gè)阻力位約675美元。股價(jià)已在525至540美元多次獲得支撐，但RSI動(dòng)能指標(biāo)正形成一系列更低的高點(diǎn)。

AI資本支出邏輯再迎來檢驗(yàn)

上周，Alphabet 的業(yè)績(jī)輕松超出預(yù)期，但這家谷歌和 YouTube 的母公司提高了人工智能（885728）基礎(chǔ)設(shè)施的預(yù)期支出后，其股價(jià)下跌?？萍脊菊趻伿酃善辈⑴e債融資，用于人工智能（885728）數(shù)據(jù)中心的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，這令投資者擔(dān)憂這些投資能否帶來回報(bào)。

在Alphabet公司將今年的支出預(yù)期上限提高了150億美元之后，微軟（MSFT）公司、Meta（META） PlatforMS公司和亞馬遜（AMZN）公司因其債務(wù)驅(qū)動(dòng)的資本支出計(jì)劃而面臨投資者新的擔(dān)憂。

本周的財(cái)報(bào)電話會(huì)議無疑將主要討論人工智能（885728）投資激增能否在當(dāng)前地緣政治局勢(shì)依然動(dòng)蕩的背景下帶來足夠的回報(bào)。彭博行業(yè)研究數(shù)據(jù)顯示，在已公布財(cái)報(bào)的標(biāo)普500（SPX）指數(shù)成分股公司中，上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期的公司數(shù)量多于維持或下調(diào)預(yù)期的公司。

投資者將密切關(guān)注“七巨頭”在人工智能（885728）商業(yè)化方面的進(jìn)展。據(jù)報(bào)道，將于周三發(fā)布財(cái)報(bào)的Meta（META）正計(jì)劃推出云計(jì)算業(yè)務(wù)，可能出售這家社交媒體巨頭的剩余計(jì)算能力或人工智能（885728）模型訪問權(quán)限。而將于周四發(fā)布財(cái)報(bào)的亞馬遜（AMZN）則提高了用于訓(xùn)練和運(yùn)行人工智能（885728）模型的硬件租賃費(fèi)用。

科技巨頭的資本支出也對(duì)芯片、內(nèi)存和數(shù)據(jù)存儲(chǔ)類股票產(chǎn)生影響，這些股票近期漲勢(shì)有所放緩，但今年以來一直是股市表現(xiàn)最佳的板塊之一。Meta（META）的財(cái)報(bào)，本質(zhì)上又是一場(chǎng)關(guān)于“信任”的投票——投資者是否相信AI的千億美元投入終將換來回報(bào)?